El panorama podría ser favorable para el crédito en EUR

El crédito en EUR se perfila como uno de los segmentos más atractivos de la renta fija global, en nuestra opinión. Los diferenciales de la renta fija global se han contraído de manera generalizada en los últimos meses; sin embargo, la valoración de los diferenciales de crédito en EUR sigue por encima de su valor razonable a largo plazo al observar los diferenciales frente al punto de equilibrio, a diferencia de muchas otras clases de activos (gráfico 1). No obstante, resulta innegable que el nivel absoluto de los diferenciales —110 puntos básicos en el caso del índice EUR Corp IG— es bastante más bajo que en 2022, cuando los bancos centrales iniciaron sus ciclos de subidas de tipos. Teniendo esto en cuenta, es posible que la reducción de los diferenciales no sea necesariamente lo que más impulse las rentabilidades totales en el futuro próximo. Sin embargo, cabe señalar que el entorno de la valoración de los rendimientos totales sigue siendo bastante favorable (gráfico 2). En concreto, el rango percentil del crédito corporativo investment grade en EUR de los últimos diez años se sitúa en el 88, lo que implica que los rendimientos han sido más bajos solo un 12% del tiempo durante ese periodo.

Dado el nivel actual de los rendimientos, las perspectivas para las rentabilidades posteriores parecen favorables. A corto plazo, las perspectivas de rentabilidad dependerán de los movimientos previstos tanto en los tipos de interés como en los diferenciales (gráfico 3). Dadas las indicaciones del BCE de que habrá cierta relajación de su política, creemos que los tipos podrían bajar, lo que apuntalaría las rentabilidades esperadas de la deuda investment grade en EUR.

A medio plazo, pensamos que el nivel atractivo de los rendimientos de partida respalda las perspectivas de las rentabilidades proyectadas. Los puntos de entrada importan en renta fija. Dada la atractiva magnitud de los rendimientos actuales, las perspectivas de las rentabilidades proyectadas han experimentado una mejora considerable. Ello obedece a que, en términos históricos, ha existido un estrecho vínculo entre unos rendimientos de partida como los actuales y las rentabilidades posteriores. A modo de ejemplo, con un rendimiento inicial del 3,82% para la deuda investment grade en EUR, la rentabilidad mediana de los cinco años posteriores —utilizando un rango de 30 puntos básicos por encima y por debajo del rendimiento inicial— se sitúa en un 5,11%, mientras que el rango de rentabilidad oscila entre un 3,23% y un 6,03% (gráfico 4).

El crédito investment grade en EUR sigue respaldado por un sólido entorno fundamental. Pese a los retos macroeconómicos a los que se ha enfrentado la zona euro en los últimos tiempos, huelga decir que los fundamentales de esta clase de activos siguen revelando solidez. Nuestro indicador de la solidez fundamental se basa en tres variables principales: apalancamiento neto, margen de EBITDA y flujo de caja libre frente a deuda. En conjunto, nuestra puntuación fundamental indica que los fundamentales de esta clase de activos son sólidos, tras recuperarse de forma notable en los últimos seis meses (gráfico 5).

En cuanto al crecimiento económico, parece que han disminuido los riesgos de recesión en la zona euro. Un entorno de crecimiento más sólido podría respaldar los activos de riesgo de la región, incluido el riesgo de crédito. Nuestro indicador del ciclo económico para la zona euro apunta a unas perspectivas más favorables en el futuro próximo (gráfico 7), lo que refleja principalmente una mejora de la confianza empresarial.

El entorno técnico de la deuda investment grade en EUR sigue siendo favorable. Hemos observado que la demanda de crédito en la zona euro se mantiene robusta, como se desprende de la suscripción de nuevas emisiones y un fuerte repunte de la dinámica de flujos acumulados desde principios de año (gráfico 8). La solidez de los factores técnicos no es de extrañar, dado el entorno macroeconómico propicio y la anticipación de nuevos recortes de tipos del BCE.

Creemos que la deuda investment grade en EUR se encuentra en una buena posición con respecto a la de sus homólogos. En comparación con la deuda investment grade de EE. UU., la deuda investment grade en EUR presenta un rendimiento de equilibro —el rendimiento por unidad de duración— más atractivo, de un 0,88% frente al 0,76% de la estadounidense. También cabe señalar que su volatilidad se ha situado en promedio en el 4,8% en los últimos 10 años, bastante inferior al 6,9% de la investment grade en USD. Independientemente de la estadounidense, la valoración de la deuda investment grade en EUR resulta atractiva en comparación con la de los bonos soberanos europeos con unas calificaciones crediticias similares. El índice de bonos investment grade en EUR tiene unas calificaciones de A3/Baa1, en general similares a las de España y Portugal. Los rendimientos a 10 años de la deuda pública de estos dos países se sitúan actualmente en el 3,35% y el 3,23% respectivamente, frente al 4,70% del rendimiento a 10 años o más de la deuda investment grade en EUR (gráfico 9). El panorama de las valoraciones también parece favorable para los bonos investment grade en EUR cuando se analizan los rendimientos de equilibrio en relación con los rendimientos de la deuda soberana de la zona euro con la misma calificación crediticia (gráfico 10). Por último, creemos que la deuda investment grade en EUR debería de rendir más que el efectivo en EUR en el futuro próximo dado el punto en el que nos encontramos del ciclo de tipos del BCE, ya que puede que los rendimientos del efectivo disminuyan a consecuencia de los recortes de tipos futuros de dicha institución. En cambio, la duración más larga de la deuda investment grade en EUR significa que los rendimientos futuros de esta clase de activos deberían beneficiarse del relajamiento monetario.

MFS cuenta con una dilatada experiencia en la gestión activa de Renta Fija en EUR.

MFS atesora una dilatada trayectoria y una nutrida experiencia en el universo de renta fija que se remonta a 1970. Fue una de las empresas pioneras en el desarrollo de la gestión activa de renta fija con orientación al crédito y empezó a gestionar estrategias especializadas y centradas en crédito en 1974.^₁ MFS invierte en crédito europeo desde hace más de una década y, desde 2013, cuenta con un equipo de renta fija situado en Londres. 

Asimismo, lanzó el MFS Meridian Euro Credit Fund en febrero de 2019. El objetivo del Fondo es la rentabilidad total, con énfasis en los ingresos corrientes, pero teniendo en cuenta también la revalorización del capital expresada en euros. El fondo se centra principalmente en bonos corporativos europeos, con el objetivo de proporcionar unos niveles atractivos de rendimientos en la renta fija a partir de un conjunto diversificado de fuentes de alpha. Los gestores de carteras colaboran con nuestros analistas de crédito en toda nuestra plataforma de análisis global para garantizar que las ideas preferidas de selección de valores de nuestro análisis ascendente (bottom-up) concuerden con las decisiones de asignación de la cartera de carácter descendente (top-down). 

Una característica esencial del fondo es que, si bien ha mantenido siempre una calificación crediticia media de investment grade,^₂ ha usado de forma táctica valores no incluidos en el índice de referencia con unos atributos de riesgo distintos, tales como bonos de alto rendimiento,^₃ vinculados a la deuda pública y corporativos extranjeros (cubiertos en euros). Ampliar el universo de oportunidades de este modo ha ayudado al fondo en su búsqueda de unos buenos niveles de rendimiento, pero con unas fuentes de riesgo más diversificadas.

En nuestro enfoque de inversión en renta fija, a menudo citamos la importancia de «no ser de los últimos en reaccionar» como parte de nuestro horizonte de inversión a largo plazo. El fondo exhibe un historial demostrado de capear con éxito los periodos de volatilidad elevada y sacar partido de los desajustes en el mercado a beneficio de la cartera a más largo plazo. La clase de acciones I1 EUR ha rendido más que el índice de referencia en periodos móviles de 3 años en el 100% de las ocasiones desde su lanzamiento. El excedente de rentabilidad medio ha sido de +74 p.b. al año.^₄

Nuestras capacidades en crédito en euros están abiertas a la inversión institucional a través de cuentas separadas específicas o a los inversores minoristas a través del Meridian Euro Credit Fund. La estrategia está gestionada por los gestores de carteras principales Pilar Gómez Bravo y Andy Li. 

En conjunto, creemos que el panorama se presenta propicio para el crédito investment grade en EUR, y recomendaríamos a los inversores en renta fija global que se planteen invertir en esta clase de activos. MFS tiene más de una década de experiencia en la inversión en renta fija en EUR y, desde 2013, cuenta con un equipo de renta fija situado en Londres. 

Puede que el fondo no consiga su objetivo o que usted pierda dinero por su inversión en el fondo. 

Renta fija: Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles. Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando los tipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos. Por lo general, las carteras compuestas por instrumentos de deuda de mayor duración son más sensibles a una subida de los tipos de interés que los que tienen una duración menor. En ocasiones, especialmente durante periodos de inestabilidad del mercado, gran parte o la totalidad de los segmentos del mercado podrían no disponer de un mercado de negociación activo. Como resultado, podría ser difícil valorar dichos instrumentos y puede que no sea posible vender un instrumento o tipo de instrumento específicos en un momento concreto o a un precio aceptable. El precio de un instrumento que se negocia a un tipo de interés negativo responde a las variaciones de los tipos de interés como otros instrumentos de deuda; sin embargo, se espera que un instrumento comprado a un tipo de interés negativo genere una rentabilidad negativa si se mantiene hasta el vencimiento. 

Derivados: Las inversiones en derivados pueden utilizarse para adoptar posiciones tanto largas como cortas, pueden ser muy volátiles, implicar apalancamiento (lo que puede amplificar las pérdidas) y conllevar riesgos adicionales distintos de los riesgos de los indicadores subyacentes en los que se basa el derivado, como los riesgos de contraparte y liquidez. 

Alto rendimiento: Las inversiones en instrumentos de deuda con calificación inferior a «investment grade» pueden ser más volátiles y comportar un mayor riesgo de impago (o estar ya en una situación de impago) que los instrumentos de deuda de mayor calidad. 

Concentración geográfica: El hecho de que la cartera pueda invertir una parte sustancial de sus activos en emisores situados en un único país o en un número limitado de países hace que pueda ser más volátil que una cartera más diversificada desde un punto de vista geográfico. 

Consulte el folleto para obtener información adicional sobre estas y otras consideraciones sobre riesgos.

Notas

^₁ En 1970, Keith Brodkin recaló en las filas de MFS, procedente de New England Life Insurance Company, para llevar el timón del recién establecido grupo de RF y gestionar la cartera de renta fija de un fondo equilibrado, el MFS^_® Total Return Fund (MTR). Este fue uno de los primeros fondos de su clase que comenzó a incorporar los bonos como componente integral. Hasta ese momento, las personas acaudaladas y las compañías de seguros eran las que, por lo general, apostaban por los bonos, al considerarlos activos con los que corresponder sus pasivos.
^₂ Metodología de calificación de calidad crediticia: La calidad crediticia media («ACQR», por sus siglas en inglés) es una media ponderada por mercado (según una escala lineal) de valores incluidos en las categorías de calificación. En el caso de todos los títulos distintos de los descritos más abajo, las calificaciones se asignan utilizando las calificaciones de Moody’s, Fitch y Standard & Poor’s y aplicando la siguiente jerarquía: Si las tres agencias ofrecen una calificación, se asigna la calificación de consenso si procede o la calificación media si no; si el título recibe una calificación de dos de las tres agencias, se asigna la calificación más baja. Si ninguna de las tres agencias de calificación mencionadas con anterioridad atribuye una calificación, pero el título ha sido calificado por DBRS Morningstar, entonces se asignará la calificación de DBRS Morningstar. Si ninguna de las cuatro agencias arriba citadas otorga una calificación para el título, pero el título ha sido calificado por Kroll Bond Rating Agency (KBRA), entonces se asignará la calificación de KBRA. Sin calificación y otros comprenden otros títulos de renta fija que no han sido calificados por ninguna agencia de calificación. Las calificaciones se muestran en la escala de S&P y Fitch (por ejemplo, AAA). Todas las calificaciones están sujetas a cambio. La cartera en sí no ha sido calificada por ninguna agencia de calificación. La calidad crediticia de un determinado valor o grupo de valores no garantiza la estabilidad o seguridad de una cartera global. Las calificaciones de calidad de las emisiones y los emisores individuales se facilitan para indicar la solvencia crediticia de dichas emisiones y dichos emisores y generalmente oscilan entre AAA, Aaa o AAA (la más alta) y D, C o D (la más baja) para S&P, Moody's y Fitch respectivamente. La metodología de calificación del índice puede ser diferente.
^₃ Índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate Bond.
^₄ La estrategia logró una rentabilidad superior en 27 de los 27 periodos móviles de 3 años y en 37 de los 51 periodos móviles de 1 año hasta el 30 de abril de 2024. Fuente: Rentabilidad del índice de referencia obtenida de SPAR, FactSet Research Systems, Inc. No se puede invertir directamente en un índice. La rentabilidad del índice diferirá de nuestras estrategias gestionadas activamente, que podrían conllevar un nivel de riesgo más elevado.

Fuente: Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG^_® es una marca comercial y una marca de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales (conjuntamente, «Bloomberg»). Bloomberg o sus licenciantes son los titulares de todos los derechos de propiedad sobre los índices Bloomberg. Bloomberg no aprueba ni avala este material; no garantiza la precisión ni la integridad de la información que se recoge en él; no ofrece garantía alguna, ni expresa ni implícita, en relación con los resultados que se obtengan basándose en él; y, hasta donde permita la ley, no asumirá responsabilidad alguna por daños o perjuicios que surjan en relación con este material.

Las opiniones expresadas en este material pertenecen al Grupo de soluciones de inversión de MFS, parte de la unidad de distribución de MFS, y pueden diferir de las de los gestores de carteras y analistas de MFS. Estas opiniones pueden variar en cualquier momento y no deben interpretarse como asesoramiento de inversión del Asesor, como recomendaciones sobre títulos-valores ni como indicación de intención de negociación en nombre de MFS.