6 temas clave para 2025

Una economía sobrecalentada podría forzar una intervención de la Fed

Cuidado con el riesgo de que no haya aterrizaje. En el último año, el consenso ha sido que habrá un aterrizaje suave en la economía estadounidense. Sin embargo, ha aparecido una nueva vía económica: un escenario sin aterrizaje en el que el crecimiento económico vuelva a acelerarse sin una contracción notable. Este escenario parece cada vez más probable a medida que la Administración de Trump, considerada en gran medida favorable al crecimiento, va exponiendo sus planes económicos. Esta reaceleración del crecimiento podría provocar un recalentamiento de la economía, lo que desencadenaría un rebrote de la inflación y obligaría a la Reserva Federal a reanudar las subidas de tipos.

Un bucle virtuoso para las expectativas de crecimiento. La resistencia del mercado laboral, la mejora de la productividad y la fortaleza del gasto de los consumidores incrementan la probabilidad de que no haya aterrizaje. El mercado laboral sigue revelando robustez, con una creación de empleo continua y unas tasas de desempleo cercanas a mínimos históricos. La productividad, medida con la producción por empleado, ha aumentado con creces desde 2020, debido en parte a la creación de nuevas empresas y a la adopción de nuevas tecnologías. Esta escalada de la productividad ha contribuido a incrementar los salarios y a mejorar el nivel de vida de muchos estadounidenses. Además, un mercado laboral próspero y unos salarios más altos han estimulado el gasto de los consumidores. En esencial, esta situación crea un bucle virtuoso en el que un fuerte crecimiento del empleo optimiza la productividad, lo que se traduce en un mayor gasto de los consumidores, que a su vez alimenta el crecimiento económico. Este mayor crecimiento de la economía genera más puestos de trabajo, lo que perpetúa el ciclo pero también aumenta el riesgo de presiones inflacionistas.

Sin embargo, se corre el riesgo de recalentamiento, con implicaciones para la política monetaria. Si persisten el sólido crecimiento económico y la inflación por encima del objetivo, podría darse que la Fed mantenga los tipos en territorio restrictivo durante largo tiempo. Por lo general, un crecimiento mayor de lo previsto, unido a una inflación moderada, puede elevar los beneficios empresariales y reforzar la confianza de los inversores, lo que impulsaría al alza los precios de los activos. Por el contrario, una perspectiva de tipos más altos durante más tiempo presiona los salarios, aumenta el coste del capital y puede perjudicar tanto al sector inmobiliario residencial como al comercial. También ejerce una presión al alza en el extremo posterior de la curva, donde los rendimientos han subido en recientes fechas, incluso cuando la Fed recorta el tipo de interés oficial. Aunque un escenario «sin aterrizaje» podría estimular la propensión al riesgo, resulta esencial reconocer su potencial para recalentar la economía, lo que podría traer consigo una mayor inflación y una reducción de las rentabilidades reales de la inversión. Así pues, aunque este escenario presenta oportunidades para la generación de riqueza, también introduce riesgos que requieren una gestión prudente por parte de los inversores.

China: contra la pared

Los obstáculos estructurales de China siguen siendo considerables. Los retos económicos de China son innumerables, y entre ellos cabe incluir los problemas de deuda e impago del sector inmobiliario, muy castigado, la deuda de los gobiernos locales, el elevado riesgo de deflación, el exceso de capacidad sistémica del sector industrial y la demografía adversa. Además, China se enfrenta a un contexto geopolítico más complicado, a lo que se suma el regreso de la amenaza de aranceles estadounidenses y europeos, que pueden impulsar la necesidad de reorientar aún más su lugar entre los flujos comerciales mundiales. Asimismo, el balance de los gobiernos locales exhibe un grave deterioro por un endeudamiento excesivo derivado de los instrumentos fuera de balance, como los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV, por sus siglas en inglés), que se utilizaron para llevar a cabo programas de infraestructuras y desarrollo urbano. En cuanto al crecimiento, el reto gira en torno a los factores estructurales en contra de la demanda interna y el consumo privado. La aparición de una clase media fuerte y una sólida red de seguridad social fueron las claves del éxito para que el modelo de crecimiento chino pasara a una economía más sostenible e impulsada por el consumo. Sin embargo, los avances en este frente han resultado lentos y los retos demográficos que se avecinan pueden dificultar aún más su consecución. En China, la edad media supera ya los 40 años, frente a los 38 de Estados Unidos y los 29 de India. Mientras tanto, la débil inflación e incluso la deflación se han afianzado cada vez más, lo que ha constituido un lastre para los balances de hogares y empresas.

Consciente de estos retos, el Gobierno chino intenta reactivar la economía mediante un amplio paquete de medidas políticas. En noviembre, China publicó sus planes que incluían un paquete de deuda local de 10 billones de yuanes (1,4 billones de dólares), aunque la falta de estímulo directo no cumplió las expectativas. Un acontecimiento clave China: contra la pared que habrá que vigilar de cerca será la Asamblea Popular Nacional (APN) de marzo, en la que se darán a conocer los detalles del programa fiscal. Dudamos que los nuevos paquetes de medidas de apoyo logren hacer frente a estos obstáculos estructurales, y nos preocupa su magnitud, calendario, coordinación y eficacia. Aunque las políticas fiscales son más eficaces cuando se aplican en el ámbito de la administración local, es también allí donde las limitaciones de financiación resultan más acuciantes.

En general, mantenemos nuestro escepticismo sobre la economía china, pero creemos que pueden encontrarse oportunidades de inversión selectivas. Dada la gran lentitud de las reformas estructurales, la selectividad sectorial es clave, en nuestra opinión. De cara al futuro, poner el foco en los sectores objetivo que puedan beneficiarse del próximo estímulo fiscal nos parece una estrategia adecuada. Estos sectores incluyen productos básicos de consumo, como alimentos y bebidas alcohólicas, y comunicaciones y videojuegos en línea, todos ellos aparentemente poco expuestos a amenazas arancelarias externas.

La gran bifurcación

Un entorno macroeconómico mundial desincronizado. El crecimiento económico parece dispuesto a bifurcarse aún más en 2025. En EE. UU., la resistencia del consumo, la buena salud del sector empresarial y el impacto de los posibles recortes fiscales de la nueva presidencia deberían mantener el crecimiento económico en una senda sólida. Por otra parte, países como Alemania, Francia y China se enfrentan a importantes obstáculos para el crecimiento en forma de incertidumbre política, riesgos de deflación y recesión del sector manufacturero. Habida cuenta de que la mayor parte del miedo a la inflación ha quedado atrás, prevemos que las perspectivas de crecimiento van a desempeñar un papel más importante en las decisiones de política monetaria de los bancos centrales en el próximo periodo.

Aumentan los signos de divergencia en la política monetaria mundial. Aunque se espera que los bancos centrales de todo el mundo mantengan su política de relajación en el futuro, salvo contadas excepciones, es probable que la magnitud y la velocidad de los recortes de tipos varíen bastante de un país a otro. En otras palabras, nos hemos adentrado en un terreno inexplorado de políticas de relajación divergentes. Algunos bancos centrales, como la Fed, tendrán como objetivo, en el mejor de los casos, volver a situar su tipo de interés oficial en el tipo neutral, es decir, el tipo que prevalecería si la economía se encontrara en una situación de pleno empleo e inflación estable, lo que mantendría ambos parámetros en equilibrio. Otros, como el Banco Central Europeo, podrían considerar la posibilidad de flexibilizar mucho más allá de su tipo neutral y, por lo tanto, promover unas condiciones monetarias mucho más acomodaticias.

Entorno político fértil para los gestores activos de renta fija mundial. Dada la divergencia de las políticas y la dinámica de crecimiento, prevemos que en el próximo año surgirán algunas distorsiones y oportunidades de valor relativo. Si las condiciones macroeconómicas siguen siendo sólidas en EE. UU., como prevemos, los argumentos a favor de un posicionamiento largo en duración en EE. UU. pueden verse algo cuestionados. En cambio, las regiones caracterizadas por perspectivas de crecimiento más débiles y expectativas de una respuesta más agresiva por parte de los bancos centrales, como la zona euro, pueden resultar más atractivas desde una perspectiva estratégica de larga duración. Mientras tanto, en los mercados emergentes (ME), los bancos centrales también podrían verse presionados para ralentizar sus ciclos de relajación debido al debilitamiento de las divisas y al impacto de la subida de los tipos de interés en el mercado estadounidense. Dado que el telón de fondo fundamental difiere de un país emergente a otro, la deuda soberana puede ofrecer interesantes oportunidades de generación de alpha para los gestores de activos que se impliquen de forma activa en la selección de países/regiones. Por último, las divergencias de la política monetaria también pueden influir mucho en las perspectivas de los costes de cobertura, lo que genera tanto retos para algunos inversores como oportunidades para otros. En general, prevemos que el periodo que se acerca seguirá siendo muy descendente, en el que la evolución macroeconómica, las políticas macroeconómicas y los riesgos macroeconómicos desempeñarán un papel fundamental en los resultados de los inversores.

Productos farmacéuticos innovadores (GLP)

¿Otro avance histórico en medicina? Los avances previos curiosidad intelectual y tener disciplina. en materia de salud pública, como las infraestructuras de agua potable y los medicamentos como los antibióticos, han disminuido el impacto de enfermedades que antes mermaban la salud de personas de todo el mundo. Estas innovaciones han ampliado la esperanza de vida, han mejorado la productividad y han aumentado el nivel de vida a escala mundial. Hoy en día, la obesidad, factor de morbilidad de muchas enfermedades y causa principal de numerosas dolencias, entre ellas, el cáncer y las cardiopatías, representa un importante reto sanitario. Los GLP-1, creados por primera vez para combatir la diabetes de tipo 2, han demostrado su eficacia para promover la pérdida de peso y podrían convertirse en el primer fármaco del siglo XXI con implicaciones similares tanto para la vida humana como para la economía.

Un impacto transformador que va más allá de la atención sanitaria. La rápida adopción de los GLP-1 tiene potencial transformador y ya ha contribuido de forma significativa al crecimiento de los ingresos de los principales fabricantes de medicamentos del sector. La gran demanda de estos medicamentos se satisface con nuevas capacidades de fabricación. Las empresas de dispositivos médicos y las que se dedican al suministro de fármacos también pueden beneficiarse del aumento de su uso. Aparte de las empresas obvias, la aceptación generalizada del tratamiento para adelgazar tendrá implicaciones para muchos sectores e industrias, como la sanidad, el fitness, la alimentación y las bebidas, la ropa, la gestión de patrimonios y quizá incluso el transporte. La pérdida de peso inducida por GLP-1 puede reducir la ingesta calórica total, lo que modificaría las tendencias de consumo y disminuiría la demanda de comida rápida. Los patrones de gasto de los consumidores podrían cambiar con la disminución de los costes sanitarios. La demanda de ropa puede aumentar a medida que los consumidores pierden peso y deben comprar ropa nueva de menor talla. El aumento de la longevidad puede traducirse en una mayor necesidad de centros asistenciales de larga duración y de servicios de gestión del patrimonio. La productividad económica global también podría verse beneficiada. Sin embargo, el desarrollo y la adopción de estos fármacos aún están en curso. Como ocurre con cualquier tecnología o descubrimiento disruptivo, determinar quiénes serán los ganadores a largo plazo y tener la convicción de mantenerlos en cartera durante un periodo de disrupción exige realizar análisis fundamentales exhaustivos, mostrar ¿Otro avance histórico en medicina? Los avances previos curiosidad intelectual y tener disciplina.

Fuente: Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG^® es una marca comercial y una marca de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales (conjuntamente, «Bloomberg»). Bloomberg o sus licenciantes son los titulares de todos los derechos de propiedad sobre los índices Bloomberg. Bloomberg no aprueba ni avala este material; no garantiza la precisión ni la integridad de la información que se recoge en él; no ofrece garantía alguna, ni expresa ni implícita, en relación con los resultados que se obtengan basándose en él; y, hasta donde permita la ley, no asumirá responsabilidad alguna por daños o perjuicios que surjan en relación con este material.

Fuente de los datos de índices: MSCI. MSCI no ofrece garantía o declaración alguna, ni expresa ni implícita, y no asumirá responsabilidad alguna en relación con cualesquiera datos de MSCI incluidos en el presente documento. Los datos de MSCI no pueden redistribuirse ni emplearse como base para otros índices, ni para ningún valor o producto financiero. MSCI no ha aprobado, revisado ni elaborado el presente informe.

Este material está destinado exclusivamente a inversores institucionales, profesionales y cualificados, y no debe compartirse con inversores particulares.

Este documento se ofrece exclusivamente con fines informativos, y en su elaboración no se han tenido en cuenta los objetivos de inversión específicos, la situación financiera o las necesidades particulares de ninguna persona en concreto. Este material no debe interpretarse como promoción o asesoramiento de los productos o servicios de inversión de MFS. Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión. Las rentabilidades pasadas, así como cualesquiera previsiones, no son indicativas de los resultados futuros.

La información incluida en el presente documento no puede ser copiada, reproducida o redistribuida sin el consentimiento expreso de MFS. Si bien se han tomado todas las precauciones razonables para garantizar la precisión de la información a la fecha de publicación, MFS no ofrece ninguna garantía, explícita o implícita, y declina expresamente cualquier tipo de responsabilidad por errores u omisiones. La información es susceptible de sufrir cambios sin previo aviso. MFS no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas, daños indirectos o que se deriven del uso de este material.

A no ser que se indique lo contrario, los logotipos y los nombres de productos y servicios son marcas comerciales de MFS® y sus filiales, y pueden estar registrados en determinados países.