Gestión activa de renta fija de MFS®: En busca de alpha constante durante todo el ciclo

Hola, me llamo Alex Mackey y soy codirector de inversiones de renta fija de MFS^® Investment Management. Hoy me gustaría compartir con ustedes las ventajas que definen a las soluciones activas de renta fija de MFS y cómo fundamentan nuestra evaluación de las oportunidades y los riesgos para los inversores de renta fija mundial.

P: ¿Cuáles son las fortalezas del enfoque de MFS en la gestión activa de renta fija?

MFS gestiona activamente carteras de renta fija desde hace más de medio siglo.

Generamos una visión profunda de las oportunidades y los riesgos de inversión priorizando el análisis fundamental en todos los sectores, industrias y emisores de renta fija mundial.

Nuestros equipos de gestión de carteras y analistas operan de forma muy conectada por medio de nuestra plataforma de análisis global, que facilita la colaboración fluida y el intercambio de información en tiempo real entre todos los mercados de renta fija y clases de activos, en general. Este marco de inversión global unificado propicia puntos de vista diversos y sustenta nuestro análisis de valor relativo en diversos entornos económicos y de mercado, regímenes de políticas y relaciones de valoración.

Nuestras opiniones de inversión bottom-up se complementan con una evaluación top-down de las condiciones macroeconómicas mundiales, lo que nos permite contextualizar el análisis crediticio tanto del sector como a nivel de emisor, así como desarrollar convicciones sobre las tendencias de inversión y las oportunidades a largo plazo y a lo largo del ciclo.

Definir el presupuesto de riesgo de la cartera y garantizar una asignación diversificada de dicho riesgo entre tipos, regiones, sectores y emisores constituyen la base de nuestra filosofía y nuestro proceso de inversión.

Calibramos el riesgo para alinearlo con nuestro nivel de convicción respecto a las oportunidades de mercado, impulsado por nuestra evaluación tanto de los fundamentales de la inversión como de la valoración. Los riesgos que asumimos en nuestras carteras son intencionados y prudentes, y los medimos y controlamos de forma rigurosa y continua para garantizar su adecuación a los objetivos de riesgo.

Aplicamos un horizonte a largo plazo muy disciplinado para el presupuesto de riesgo, basándonos en una profunda convicción basada en el análisis, al tiempo que mantenemos la flexibilidad para aprovechar la volatilidad del mercado a corto plazo. Evitamos buscar ganancias a corto plazo asociadas a un riesgo mal compensado.

Nos centramos en todo momento en alinear los riesgos de la cartera con los objetivos de la estrategia de inversión y las expectativas del cliente, proporcionando así a nuestros clientes una exposición transparente y fiable a la renta fija en el contexto de su marco general de inversión.

P: ¿Qué opina sobre el entorno macroeconómico actual? ¿Cuáles son sus perspectivas sobre los mercados de renta fija?

Fundamentalmente, prevemos que la economía mundial generará un crecimiento moderado, junto con un descenso gradual de la inflación a medida que continúe la transición desde las condiciones creadas por la pandemia y el retorno a las tendencias seculares a más largo plazo.

Es probable que la mayoría de los principales bancos centrales hayan llegado al final de su ciclo de endurecimiento de los tipos de interés, y algunos ya han empezado a bajarlos en respuesta a la relajación de las condiciones laborales y a unos niveles de inflación que se acercan a los objetivos de política a largo plazo, pero que aún no los han alcanzado.

En este contexto, sin embargo, vemos importantes distinciones regionales fundamentales y relacionadas con la política que refuerzan la importancia de la asignación activa del riesgo.

Entorno macroeconómico en EE. UU.

La economía estadounidense ha mostrado ciertos signos de ralentización; sin embargo, el crecimiento sigue siendo moderado y favorable a los mercados de crédito, impulsado por la solidez de los balances de las empresas y los consumidores, la resistencia del gasto de consumo, la continua expansión del mercado laboral y el crecimiento de los salarios. Nos centramos de forma específica en los efectos retardados de la subida de los tipos de interés y de la inflación sobre estos pilares económicos de apoyo.

Tras registrarse una inflación superior a la prevista a principios de año, cada vez más datos sugieren que las presiones sobre los precios están moderándose en los salarios, los bienes y, lo que es más importante, en las observaciones más recientes del sector servicios de la economía. Creemos que estas tendencias acabarán apoyando a la Reserva Federal, que podría reducir los tipos a corto plazo, aunque la Fed irá a la zaga de muchos de sus homólogos de los países desarrollados.

Dada la actual amplitud del apoyo económico y la incertidumbre en torno al calendario de los futuros cambios de la política monetaria por parte de la Reserva Federal, creemos que en EE. UU. está justificada una posición de duración respecto a los tipos de interés prácticamente neutra.

Creemos que, tanto en EE. UU. como en otros mercados de crédito regionales, las valoraciones de las primas de riesgo o de los créditos son ahora más exigentes. Las primas de riesgo se han ajustado significativamente en el último año y se encuentran en un nivel históricamente reducido. En consecuencia, consideramos prudente situarnos más cerca de la banda baja de nuestro presupuesto de riesgo estratégico y hacer mayor hincapié en la exposición defensiva y muy duradera al crédito a lo largo del ciclo.

Entorno macroeconómico en Europa

Aunque la economía europea repuntó modestamente durante el primer semestre de este año, la actividad general sigue estancada,lastrada por la debilidad del sector manufacturero, los préstamos bancarios y el gasto en consumo.

Esperamos que continúe el descenso de la inflación de la mano de los alimentos y los bienes industriales no energéticos. Al igual que en EE. UU., la inflación de los precios de los servicios ha sido persistente, pero debería moderarse con el enfriamiento del mercado laboral.

Europa es nuestra región favorita para asumir riesgos activos de larga duración. El Banco Central Europeo ya se ha mostrado dispuesto a recortar los tipos antes que la Reserva Federal, dada la relativa disparidad económica entre ambas regiones.

Nosotros nos inclinamos por los bonos soberanos de la periferia de Europa, ya que opinamos que países como Grecia, España y Portugal están beneficiándose del apoyo de los programas de la UE y presentan menores déficits que países centrales como Francia, lo que requiere una menor emisión de deuda neta junto con las ventajas que supone el apoyo de las agencias de calificación. A pesar del mejor comportamiento reciente de la deuda corporativa europea en relación con la estadounidense, seguimos creyendo que este sector ofrece un valor relativo atractivo a escala mundial.

Entorno macroeconómico en Japón

En Japón, esperamos que el Banco de Japón siga normalizando los tipos de interés hacia un tipo final del 0,5%, en combinación con una reducción gradual de la expansión cuantitativa. Creemos que el Banco de Japón está sopesando minuciosamente el papel positivo que la subida de los tipos de interés ejercería en la promoción de nuevos préstamos bancarios con los riesgos de que unos tipos más altos pudieran frustrar su objetivo último de alcanzar un objetivo de inflación del 2%.

Aunque este abandono de la política monetaria ultralaxa no parece favorecer a los inversores en renta fija, las curvas de rendimiento son pronunciadas, lo que proporciona un atractivo valor relativo a la deuda pública japonesa con cobertura cambiaria global y, en nuestra opinión, debería favorecer al mercado. Esperamos un mayor apoyo procedente de una fuerte demanda de inversión de los bancos japoneses, especialmente, en la parte más larga de la curva de rendimientos a 10 años.

Entorno macroeconómico en los mercados emergentes

En cuanto a la deuda de los mercados emergentes, creemos que el actual contexto mundial de crecimiento económico resistente, «ni demasiado caliente, ni demasiado frío», es fundamentalmente favorable. Un entorno de este tipo genera demanda agregada para absorber las exportaciones de los países en desarrollo, al tiempo que permite moderar los tipos de interés mundiales, lo que ejerce menor presión sobre las divisas de los países en desarrollo y las obligaciones de reembolso en dólares. En conjunto, el crecimiento relativamente elevado de los países en desarrollo y la solidez de sus balanzas exteriores sustentan una calidad crediticia entre estable y en fase de mejora.

Muchos países en desarrollo subieron los tipos de interés antes que los bancos centrales de los países desarrollados y ahora experimentan una desinflación generalizada. A pesar de que muchos países ya han empezado a recortar los tipos, aún son restrictivos, con margen para nuevas bajadas.

Al igual que en los mercados desarrollados, los diferenciales de crédito se encuentran en niveles bajos según parámetros históricos, lo que crea un entorno difícil para encontrar oportunidades atractivas. Estamos siendo selectivos y nos centramos en emisores soberanos y corporativos de gran calidad, estables y con fundamentales crediticios duraderos.

Seguimos concentrados en añadir exposición a los tipos locales allí donde los fundamentales económicos y la política monetaria favorezcan nuevos recortes de tipos. Mantenemos una exposición moderada a algunas divisas de mercados emergentes con elevado carry, al tiempo que evitamos aquellas en las que creemos que los bancos centrales recortarán los tipos rápidamente.

Creemos que los retos estructurales de crecimiento seguirán presentes en China. Infraponderamos la deuda soberana local y denominada en dólares, así como la moneda, que debería seguir sometida a presión por la situación de los fundamentales.

Nos centramos de forma específica en los riesgos generales del sector de la deuda de los mercados emergentes, incluidas las repercusiones de los conflictos geopolíticos regionales de Europa del Este y Oriente Próximo, la posibilidad de cambios de políticas derivados de las recientes elecciones y un entorno técnico difícil debido a las continuas salidas de capitales de los fondos de deuda de los mercados emergentes.

¿Estamos en un momento en que los inversores deberían replantearse su asignación en renta fija?

Creemos que las perspectivas para los inversores en renta fija son positivas habida cuenta de las rentabilidades potenciales, además de proporcionar una diversificación eficaz con respecto a la renta variable dentro de los marcos de inversión multiactivos.

Los rendimientos iniciales son un importante factor determinante de la rentabilidad a largo plazo para los inversores en renta fija. En la coyuntura actual, los inversores pueden no solo obtener tanto rendimientos nominales atractivos sino acceder a importantes tasas de rentabilidad real.

Como ya hemos comentado, ante la moderación de la inflación mundial, la orientación general de la política monetaria mundial será probablemente acomodaticia, lo que ofrecerá a los inversores la posibilidad de obtener rentabilidades adicionales mediante la revalorización del capital.

Aunque las inversiones en efectivo ofrecen actualmente mayores rendimientos que los bonos a más largo plazo en los mercados desarrollados, creemos que es prudente que los inversores adopten un marco temporal coherente con sus objetivos de inversión a la hora de considerar la estructura de vencimientos óptima para sus carteras de renta fija. Las curvas de rendimiento con pendiente negativa sugieren que el mercado no cree que el nivel actual de rendimiento del efectivo sea sostenible a largo plazo.

A pesar de este entorno positivo, los inversores en renta fija se enfrentan a importantes riesgos de amplio calado.  Es necesario seguir avanzando en la reducción de la inflación para que la política monetaria mundial pase a ser, en términos generales, más acomodaticia. Puede que esta tarea se revele más difícil de lo previsto. Los déficits fiscales de los principales mercados generan una mayor oferta de deuda pública que el mercado debe absorber, lo que reduce la flexibilidad futura para combatir la debilidad económica. Los riesgos geopolíticos son numerosos en todo el mundo y el impacto de las elecciones sobre las políticas puede socavar principios económicos sólidos. Asimismo, como ya se ha comentado, las primas de riesgo para los inversores en crédito son históricamente bajas a escala mundial, lo que proporciona una amortiguación mínima ante un posible deterioro de la calidad del crédito derivado de una desaceleración económica generalizada.

Conclusión

En MFS, creemos que las soluciones activas de renta fija ofrecen la oportunidad de captar alpha a lo largo del ciclo. MFS proporciona soluciones activas de renta fija que reúnen tres características clave que consideramos esenciales para buscar alpha y una experiencia del cliente acorde con las expectativas.

En primer lugar, las soluciones de renta fija de MFS disfrutan de una organización global estructuralmente conectada y centrada en el análisis profundo, lo que contribuye a una mayor convicción en el posicionamiento de la cartera.

En segundo lugar, al aplicar un enfoque a largo plazo en la toma de riesgos, las soluciones de renta fija de MFS se centran en evitar el riesgo insuficientemente compensado, al tiempo que buscan posicionarse para aprovechar la volatilidad y la dispersión del mercado.

Por último, las soluciones de renta fija de MFS se rigen por presupuestos de riesgo activo prudentes y transparentes, para alinear claramente las carteras con las metas y los objetivos de los clientes.

Le agradecemos la confianza depositada en MFS.

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Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles. Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando los tipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos. Las opiniones expresadas pertenecen al autor o autores y pueden variar en cualquier momento. Dichas opiniones se ofrecen exclusivamente a título informativo y no deberán considerarse una recomendación para comprar ningún título ni una incitación o asesoramiento de inversión. Las previsiones no están garantizadas.

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