MFS Meridian® Funds – Actualización sobre el Prudent Capital Fund: Perspectivas de la estrategia y posicionamiento de la cartera

SALVO QUE SE INDIQUE LO CONTRARIO, LOS DATOS MENCIONADOS SON VÁLIDOS A 28 DE JUNIO DE 2024 INFORMACIÓN EXCLUSIVAMENTE CON FINES DE PROMOCIÓN COMERCIAL. GRABADO EL 5 DE SEPTIEMBRE DE 2024

 

Consideraciones importantes sobre el riesgo
Puede que el fondo no consiga su objetivo o que usted pierda dinero por su inversión en el fondo. Renta variable: Los mercados bursátiles y las inversiones en valores individuales son volátiles y pueden registrar caídas importantes como respuesta a factores relacionados con los emisores o los mercados, de carácter económico, sectorial, político, normativo, geopolítico y de otra índole, así como la percepción de los inversores de dichas condiciones. Deuda: Las inversiones en instrumentos de deuda pueden disminuir de valor como resultado de una rebaja en la solvencia crediticia del emisor, prestatario, contraparte u otra entidad responsable del pago, o la garantía subyacente, o por cambios económicos, políticos, específicos del emisor o de otro tipo, así como por la percepción de dichas condiciones. Algunos tipos de instrumentos de deuda pueden ser más sensibles a estos factores y, por consiguiente, más volátiles. Asimismo, los instrumentos de deuda conllevan el riesgo de tipos de interés (cuando los tipos de interés suben, normalmente los precios bajan). Por consiguiente, el valor de la cartera puede disminuir en entornos de subidas de tipos. Por lo general, las carteras compuestas por instrumentos de deuda de mayor duración son más sensibles a una subida de los tipos de interés que los que tienen una duración menor. En ocasiones, especialmente durante periodos de inestabilidad del mercado, gran parte o la totalidad de los segmentos del mercado podrían no disponer de un mercado de negociación activo. Como resultado, podría ser difícil valorar dichos instrumentos y puede que no sea posible vender un instrumento o tipo de instrumento específicos en un momento concreto o a un precio aceptable. El precio de un instrumento que se negocia a un tipo de interés negativo responde a las variaciones de los tipos de interés como otros instrumentos de deuda; sin embargo, se espera que un instrumento comprado a un tipo de interés negativo genere una rentabilidad negativa si se mantiene hasta el vencimiento. Derivados: Las inversiones en derivados pueden utilizarse para adoptar posiciones tanto largas como cortas, pueden ser muy volátiles, implicar apalancamiento (lo que puede amplificar las pérdidas) y conllevar riesgos adicionales distintos de los riesgos de los indicadores subyacentes en los que se basa el derivado, como los riesgos de contraparte y liquidez. Valor: Las inversiones de la cartera podrían seguir estando infravaloradas durante largos periodos de tiempo, no alcanzar su valor esperado o ser más volátiles que el mercado de valores en general. Alto rendimiento: Las inversiones en instrumentos de deuda con calificación inferior a «investment grade» pueden ser más volátiles y comportar un mayor riesgo de impago (o estar ya en una situación de impago) que los instrumentos de deuda de mayor calidad. Estrategia: No se garantiza que la cartera obtenga una rentabilidad positiva o exhiba una volatilidad menor que la de los mercados mundiales de renta variable, representados por el índice MSCI World, a largo plazo o para cualquier año o periodo de años. Además, las estrategias que MFS puede implementar para limitar la exposición de la cartera a ciertos eventos de mercado extremos pueden no funcionar según lo previsto, y los costes vinculados con dichas estrategias reducirán las rentabilidades de la cartera. Se prevé que, por lo general, la cartera revele un comportamiento inferior al de los mercados de renta variable cuando estos experimenten trayectorias sólidas y al alza. Consulte el folleto para obtener información adicional sobre estas y otras consideraciones sobre riesgos.

 ¿Cómo ha sido el comportamiento de la cartera desde principios de año?

Hemos tenido un comienzo de año lento. ¿A qué se debe? Parte de ello es debido a la asignación de activos. Como saben, el fondo puede incluir múltiples clases de activos para cubrir el riesgo y, en la actualidad, nuestra posición es muy, muy defensiva.

Tenemos que mantener un mínimo del 50% de renta variable en la cartera y, ahora mismo, estamos justo por encima de esa asignación del 50%, alrededor del 51%. Ahora bien, dentro de la cartera de renta variable, el año pasado logramos unos resultados excelentes y, después de esto, las acciones han mostrado un buen comportamiento este año, aunque no han subido tanto como el índice general. En parte refleja el hecho de que también hemos cambiado la composición de la cartera de renta variable. Así que lo que impulsó la rentabilidad el año pasado fueron factores como los valores de crecimiento de las grandes capitalizaciones estadounidenses y los valores tecnológicos. Hoy, estas acciones están a un precio desorbitado. Se han revalorizado de forma espectacular. Y con el fin de dejar espacio en la cartera para nuevas ideas, hemos ido reduciendo los valores estadounidenses, los valores de crecimiento de la gran capitalización y los valores tecnológicos con el fin de comprar valores europeos de mediana capitalización que, en nuestra opinión, están a precios muy atractivos.

¿Cuál es el posicionamiento actual de la cartera?¿Qué cambios se han realizado?

Comencemos con la asignación de activos. Como he comentado antes, nuestra posición actual es muy conservadora, apenas por encima del 50% de renta variable. No ha cambiado respecto a nuestro posicionamiento en 2023. Sin embargo, dentro de la parte de renta variable de la cartera, estamos infraponderados en EE. UU. y ahora estamos particularmente infraponderados en las empresas estadounidenses de gran capitalización.

Dado que la economía estadounidense ha registrado niveles bastante elevados de crecimiento del PIB durante el último año, y que el S&P en particular ha registrado un crecimiento muy sólido de los beneficios, ¿por qué hemos reducido aún más la exposición a EE. UU.? Parece algo contrario a toda lógica. Hay dos aspectos que han influido en nuestra decisión. Una es la valoración y la otra, el deterioro de los fundamentales macroeconómicos en el país. De esta manera, si observamos la renta variable estadounidense en la actualidad, parece muy cara, tanto en relación con sus datos históricos como con el conjunto de oportunidades que ofrece la renta fija, es decir, los bonos. Un ejercicio útil puede ser observar los rendimientos históricos del S&P 500 y preguntarnos: si hubiera pagado esta valoración en un momento dado del pasado, ¿cómo serían o cómo habrían sido los rendimientos a uno, tres y cinco años en el futuro? Entonces, si pago un precio alto, ¿obtengo un rendimiento alto o bajo?

Bloomberg dispone de datos fiables sobre el S&P 500 que se remontan a principios de los años noventa. Utilizando ese conjunto de datos, podemos constatar que actualmente el ratio precio/beneficios del S&P 500 es más caro de lo que ha sido durante más del 90% de los periodos estudiados.

Lo mismo ocurre si nos fijamos en el “Entrerprise Value to sales”, que es el valor de las empresas en relación con sus ventas de los últimos 12 años. Así que nada de estimaciones, solo la capitalización bursátil más la deuda que mantienen las empresas del S&P 500 en relación con sus ventas durante los últimos 12 meses. Si hacemos ese ejercicio, vemos que el S&P solo se ha revelado más caro durante la burbuja de las «puntocom» y durante la burbuja de activos de la COVID surgida en 2021, justo antes de la ingente oleada de ventas de acciones. Dicho de otro modo, si echamos un vistazo a las valoraciones de los últimos años, el S&P 500 se sitúa en el noveno o décimo decil en términos de “Entrerprise Value to sales”.

En términos históricos, podemos constatar que, por término medio, poseer el S&P 500 cuando está en el décimo decil ha producido, por lo general, rendimientos débiles o negativos a uno, tres y cinco años. Ahora bien, ¿por qué es importante? Resulta importante porque estamos pagando una valoración monumental por unas expectativas muy elevadas de crecimiento futuro de la economía y las empresas estadounidenses. Pero, al analizar los datos, ¿qué muestran? Muestran que el crecimiento salarial se ralentiza y el desempleo aumenta, así como los impagos de las tarjetas de crédito, los impagos de préstamos para automóviles y las quiebras empresariales. Los datos fundamentales que se observan hoy en día en la economía estadounidense no concuerdan en absoluto con las valoraciones que están pagando los inversores.

Con estas valoraciones exageradas, ¿dónde encuentra el equipo nuevas oportunidades en la cartera?

Aunque la renta variable en su conjunto nos parece cara, no significa que no haya ideas bastante atractivas. En general, la valoración de las empresas de pequeña y mediana capitalización parece muy interesante en relación con las empresas de mayor capitalización bursátil. Asimismo, si salimos de EE. UU., las empresas de mediana capitalización empiezan a resultar de verdad muy atractivas. Por lo tanto, en relación con la estadounidense, la renta variable europea, en particular en este momento, es la más barata de los últimos 20 años. ¿A qué se debe? Bueno, parte del motivo por el que la renta variable está tan barata es que la gente la ha estado vendiendo. Si nos fijamos en los datos de flujos de fondos de renta variable de los últimos dos o tres años, en realidad desde principios de 2022, cuando Rusia invadió Ucrania, se han producido flujos constantes de salida de la renta variable europea. Ahora bien, se necesita tiempo para que todo esto se refleje en las valoraciones, pero después de tres años de flujos negativos, de inversores que vendían acciones europeas para comprar acciones estadounidenses, la situación actual de Europa lleva a que incluso empresas muy buenas, con posiciones dominantes en el mercado, balances sólidos, grandes rendimientos del capital invertido, crecimiento por encima del mercado, gran conversión de efectivo, coticen ahora con múltiplos muy atractivos.

En nuestras cartas a los inversores, hablamos de algunos de los componentes que hemos ido añadiendo a la cartera, predominantemente empresas europeas. Este año hemos emprendido una nueva posición en Edenred. También iniciamos una posición en Deutsche Boerse. Hicimos de Euronext una posición muy amplia. También hay otros títulos y hablamos de ellos en las cartas. En resumen, la relación riesgo/rentabilidad de la renta variable no parece muy buena para esta clase de activos en general, con unas valoraciones récord unidas a unos fundamentales en deterioro. Por otra parte, somos bastante optimistas respecto a Prudent Capital porque el fondo está posicionado para ello. En cuanto a la asignación general de activos, mantenemos una posición muy conservadora. Incluimos bonos de bajo riesgo y oro. Contamos con un buen volumen de protección contra el riesgo de cola en caso de que se produzca un gran acontecimiento macroeconómico. En cuanto a la renta variable, es decir, el 50% aproximadamente que mantenemos en acciones, poseemos una cartera consolidada de empresas muy buenas con balances muy saneados que cotizan a valoraciones muy razonables. Así pues, en realidad, estamos muy contentos con la cartera en su estado actual. Gracias por su atención.

 

 

 

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