L'approccio attivo di MFS® all'obbligazionario: la ricerca di un alpha stabile nell'arco di un ciclo di mercato

Salve, sono Alex Mackey, Co-Chief Investment Officer of Fixed Income di MFS^® Investment Management. Oggi vorrei condividere con voi le caratteristiche distintive delle soluzioni attive di MFS per l'obbligazionario e il modo in cui esse determinano la nostra valutazione delle opportunità e dei rischi per gli investitori obbligazionari globali.

D: Quali sono i punti di forza dell'approccio attivo di MFS all'obbligazionario?

MFS gestisce attivamente portafogli obbligazionari da oltre mezzo secolo.

Formuliamo analisi approfondite delle opportunità e dei rischi d'investimento dando priorità alla ricerca fondamentale su segmenti, settori ed emittenti dell'obbligazionario globale.

I nostri team di gestione dei portafogli e i nostri analisti operano a stretto contatto attraverso la nostra piattaforma di ricerca globale, che facilita la collaborazione e la condivisione di informazioni in tempo reale sui mercati obbligazionari e, più in generale, sulle asset class. Questo quadro d'investimento globale unificato assicura una gran varietà di punti di vista e sostiene la nostra analisi del valore relativo in diversi contesti economici e di mercato, regimi di politica economica e rapporti valutativi.

Le nostre idee d'investimento bottom-up sono integrate dalla valutazione delle condizioni macroeconomiche globali top-down, il che ci consente di contestualizzare l'analisi creditizia a livello di settore e di emittente e di sviluppare convinzioni sulle tendenze e sulle opportunità d'investimento a lungo termine nell'arco di un ciclo di mercato.

Il budget di rischio del portafoglio e l'allocazione diversificata del rischio del portafoglio tra tassi, regioni, settori ed emittenti sono alla base della nostra filosofia e del nostro processo d'investimento.

Calibriamo il rischio in linea con il nostro livello di convinzione rispetto alle opportunità di mercato in base alla nostra analisi dei fondamentali e delle valutazioni degli investimenti. I rischi che assumiamo nei nostri portafogli sono intenzionali e prudenti, e li misuriamo e monitoriamo in modo rigoroso e costante per assicurarne l'allineamento con gli obiettivi di rischio.

Applichiamo un orizzonte di lungo periodo altamente disciplinato alla definizione del budget di rischio, basandoci su profonde convinzioni imperniate sulla ricerca, ma mantenendo la flessibilità necessaria per sfruttare la volatilità di mercato a breve termine. Resistiamo alla tentazione di ricercare guadagni a breve termine associati a un rischio scarsamente remunerato.

Ci concentriamo costantemente sull'allineamento dei rischi del portafoglio agli obiettivi della strategia d'investimento e alle aspettative dei clienti, fornendo a questi ultimi un'esposizione obbligazionaria trasparente e affidabile nel contesto del loro quadro d'investimento complessivo.

D: Come valutate l'attuale contesto macro? E quali sono a vostro avviso le prospettive per il mercato obbligazionario?

Fondamentalmente, a nostro avviso l'economia globale genererà una crescita moderata accompagnata da una graduale discesa dell'inflazione, mentre continuerà la transizione dalle condizioni create dalla pandemia a un ritorno alle tendenze strutturali di più lungo periodo.

La maggior parte delle principali banche centrali dovrebbe aver raggiunto la fine del proprio ciclo di inasprimento monetario e alcune autorità monetarie hanno già iniziato a tagliare i tassi in risposta alla distensione delle condizioni del mercato del lavoro e a livelli d'inflazione che si avvicinano, senza tuttavia raggiungerli, agli obiettivi di lungo periodo delle politiche economiche.

In questo contesto, tuttavia, vediamo importanti distinzioni a livello di regioni, di fondamentali e di politiche che mettono in evidenza l'importanza di un'allocazione attiva del rischio.

Contesto macroeconomico statunitense

L'economia statunitense mostra segnali di rallentamento, ma la crescita rimane moderata e favorevole ai mercati del credito, grazie alla solidità dei bilanci di imprese e consumatori, alla tenuta della spesa per consumi, alla continua espansione del mercato del lavoro e alla crescita dei salari. Ci concentriamo soprattutto sugli effetti ritardati dell'aumento dei tassi d'interesse e dell'inflazione su questi pilastri dell'economia.

Dopo l'inflazione più alta del previsto osservata agli inizi di quest'anno, un numero crescente di dati fa pensare a un'attenuazione delle pressioni sui prezzi per quanto riguarda il lavoro, i beni e, soprattutto, i dati più recenti sul settore dei servizi. Riteniamo che queste tendenze finiranno per convincere la Federal Reserve a tagliare i tassi a breve termine, anche se in ritardo rispetto a molti altri paesi sviluppati.

Alla luce dell'ampio sostegno economico e dell'incertezza sui tempi delle future variazioni di politica monetaria della Federal Reserve, riteniamo che negli Stati Uniti sia giustificata una posizione di interest rate duration pressoché neutrale.

Crediamo che negli Stati Uniti e nei mercati del credito di altre regioni le valutazioni del credito o dei premi al rischio siano diventate meno favorevoli. I premi al rischio sono scesi molto nell'ultimo anno e sono storicamente bassi. Di conseguenza, riteniamo che sia prudente posizionarsi in prossimità della fascia bassa del nostro budget strategico di rischio e porre ulteriore enfasi su un'esposizione creditizia difensiva e molto sostenibile nell'arco di un intero ciclo di mercato.

Contesto macroeconomico europeo

L'economia europea ha registrato una modesta ripresa nella prima parte dell'anno, ma nel complesso l'attività continua a ristagnare a causa della debolezza del settore manifatturiero, dei prestiti bancari e della spesa per consumi.

Prevediamo che l'inflazione continui a scendere, spinta al ribasso dai generi alimentari e dai beni industriali non energetici. Come negli Stati Uniti, l'inflazione dei prezzi dei servizi è tenace, ma dovrebbe moderarsi con il raffreddamento del mercato del lavoro.

L'Europa è la regione che preferiamo per assumere un'esposizione lunga attiva alla duration. La Banca centrale europea si è già mostrata intenzionata a tagliare i tassi prima della Federal Reserve, data la relativa disparità economica tra le due regioni.

Preferiamo i titoli di Stato della periferia europea, in quanto paesi come la Grecia, la Spagna e il Portogallo godono del supporto dei programmi dell'UE e, presentando deficit inferiori a quelli di paesi core come la Francia, necessitano di una minore emissione netta di debito e beneficiano del sostegno delle agenzie di rating. Nonostante la recente sovraperformance del debito societario europeo rispetto a quello USA, restiamo dell'idea che quest'area offra un valore relativo interessante a livello globale.

Contesto macroeconomico giapponese

Per quanto riguarda il Giappone, ci aspettiamo che la Bank of Japan continui a normalizzare i tassi d'interesse verso un tasso terminale dello 0,5%, oltre a ridurre gradualmente il quantitative easing. Riteniamo che la BOJ stia bilanciando attentamente il ruolo positivo che l'aumento dei tassi avrebbe nel promuovere ulteriori prestiti bancari con il rischio che tassi più elevati possano ostacolare il raggiungimento dell'obiettivo d'inflazione del 2%.

Questo allontanamento da una politica monetaria ultra-accomodante non sembra favorire gli investitori obbligazionari, ma le curve dei rendimenti sono ripide, il che offre un valore relativo interessante per i titoli di Stato giapponesi con copertura a livello globale e, a nostro avviso, dovrebbe sostenere il mercato. Un ulteriore sostegno dovrebbe giungere dalla domanda sostenuta di investimenti da parte delle banche giapponesi, soprattutto nel tratto a 10 anni della curva dei rendimenti.

Contesto macroeconomico dei mercati emergenti

Per quanto riguarda il debito dei mercati emergenti, riteniamo che l'attuale contesto globale di resilienza della crescita economica, "né troppo calda né troppo fredda", sia fondamentalmente favorevole. La domanda aggregata derivante da un simile contesto sostiene le esportazioni dei paesi emergenti, consentendo al contempo una moderazione dei tassi globali ed esercitando minori pressioni sulle loro valute e sugli obblighi di rimborso in dollari. Nel complesso, la crescita relativamente vigorosa dei paesi emergenti e la solidità dei saldi con l'estero contribuiscono a una qualità creditizia stabile o in miglioramento.

Molte di queste economie hanno alzato i tassi d'interesse prima delle banche centrali dei paesi sviluppati e ora stanno registrando una disinflazione generalizzata. Molti paesi hanno già iniziato a tagliare i tassi, ma le politiche monetarie rimangono restrittive ed è presente un margine di manovra per ulteriori riduzioni.

Come nei mercati sviluppati, gli spread creditizi ai minimi storici creano un contesto difficile in cui individuare opportunità interessanti. Siamo selettivi e ci concentriamo su emittenti sovrani e societari di alta qualità, stabili e con fondamentali creditizi sostenibili.

Continuiamo a focalizzarci sull'incremento dell'esposizione ai tassi locali nei paesi in cui i fondamentali economici e la politica monetaria fanno presagire ulteriori tagli dei tassi. Manteniamo un'esposizione modesta ad alcune valute dei mercati emergenti ad alto carry, evitando però quelle dei paesi in cui riteniamo che le banche centrali taglieranno rapidamente i tassi.

Riteniamo che la Cina dovrà continuare ad affrontare ostacoli alla crescita strutturale. Sottopesiamo il debito sovrano in valuta locale e denominato in dollari, nonché la valuta cinese, che dovrebbe rimanere sotto pressione a causa delle condizioni fondamentali.

Ci concentriamo fortemente sui rischi generalizzati che gravano sul debito dei mercati emergenti, tra cui l'impatto dei conflitti geopolitici nell'Europa orientale e in Medio Oriente, i potenziali cambiamenti delle politiche economiche dopo le recenti elezioni e un contesto tecnico difficile a causa dei continui deflussi dai fondi obbligazionari dei mercati emergenti.

È giunto il momento per gli investitori di ripensare l'allocazione obbligazionaria?

Riteniamo che le prospettive per gli investitori obbligazionari siano positive se si considerano i rendimenti prospettici e l'efficace diversificazione rispetto alle azioni nell'ambito di modelli d'investimento multi-asset.

I rendimenti iniziali sono un'importante determinante dei rendimenti a lungo termine per gli investitori obbligazionari. Nel contesto attuale, gli investitori possono generare rendimenti nominali interessanti e approfittare di tassi di rendimento reali elevati.

Come già menzionato, con l'attenuarsi dell'inflazione globale probabilmente le politiche monetarie delle banche centrali diventeranno accomodanti, offrendo agli investitori l'opportunità di generare rendimenti aggiuntivi attraverso la crescita del capitale.

Sebbene al momento in tutti i mercati sviluppati la liquidità offra rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni a più lungo termine, riteniamo che sia prudente per gli investitori adottare un orizzonte temporale in linea con i loro obiettivi d'investimento quando considerano la struttura ottimale delle scadenze dei loro portafogli obbligazionari. Le curve dei rendimenti con inclinazione negativa suggeriscono che il mercato non ritiene che l'attuale livello di rendimenti della liquidità sia sostenibile a lungo termine.

Malgrado questo contesto positivo, gli investitori obbligazionari devono far fronte a rischi importanti e di ampia portata.  Sono necessari ulteriori progressi nel contenimento dell'inflazione affinché le politiche monetarie a livello globale diventino più accomodanti. Questo potrebbe rivelarsi più difficile del previsto. I disavanzi fiscali nei principali mercati si traducono in una maggiore offerta di titoli di Stato che il mercato deve assorbire e riducono la flessibilità futura per far fronte alla debolezza dell'economia. I rischi geopolitici in tutto il mondo sono numerosi e l'impatto delle elezioni sulle politiche economiche può mettere a repentaglio i principi economici. Inoltre, come già detto, i premi al rischio per chi investe in obbligazioni societarie a livello globale sono ai minimi storici, quindi offrono una protezione minima da un eventuale deterioramento della qualità creditizia derivante da un rallentamento generalizzato dell'economia.

Conclusioni

Noi di MFS crediamo che le soluzioni obbligazionarie attive offrano l'opportunità di generare alpha nell'arco di un ciclo di mercato. MFS offre soluzioni obbligazionarie attive che beneficiano di tre caratteristiche chiave a nostro avviso essenziali per generare alpha e per offrire ai clienti un'esperienza in linea con le loro aspettative.

Innanzitutto, le soluzioni obbligazionarie di MFS beneficiano di un'organizzazione strutturalmente interconnessa a livello globale e focalizzata su una ricerca approfondita, che promuove un maggior grado di convinzione nel posizionamento del portafoglio.

In secondo luogo, adottando un approccio di lungo periodo all'assunzione di rischio, le soluzioni obbligazionarie di MFS puntano a evitare rischi scarsamente remunerati e a posizionarsi per trarre vantaggio dalla volatilità e dalla dispersione del mercato.

Infine, le soluzioni obbligazionarie di MFS sono governate da budget di rischio attivo prudenti e trasparenti, per allineare chiaramente i portafogli agli obiettivi dei clienti.

Vi ringraziamo per la fiducia che riponete in MFS.

AD USO ESCLUSIVO DI INVESTITORI ISTITUZIONALI E PROFESSIONALI

Gli investimenti in obbligazioni possono perdere valore per effetto di una riduzione effettiva o percepita della qualità creditizia dell'emittente, del mutuatario, della controparte o di un altro soggetto responsabile del pagamento, della garanzia sottostante o della variazione delle condizioni economiche, politiche, specifiche dell'emittente o di altre condizioni. Alcune tipologie di strumenti obbligazionari possono essere più sensibili a tali fattori e pertanto più volatili. Gli strumenti di debito comportano inoltre un rischio di tasso d'interesse (all'aumentare dei tassi di norma i prezzi diminuiscono). Di conseguenza, in periodi di rialzo dei tassi il valore del portafoglio può diminuire. Le opinioni espresse sono quelle del o degli autori e sono soggette a modifica in qualsiasi momento. Tali opinioni sono fornite a mero scopo informativo e non devono essere considerate una raccomandazione sulla quale basare l'acquisto di titoli né una sollecitazione o una consulenza d'investimento. Non vi è alcuna garanzia che le previsioni si avverino.

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