高い基準が求められる低ボラティリティ・ベンチマーク

図表1：MSCI ACW Minimum Volatility IndexとACWIの国別配分比較

出所: Factset、2022年4月9日～2024年4月30日

注目すべきは、ボラティリティが低くなくても、市場との相関が低くポートフォリオ・リスクを軽減する可能性がある銘柄は、インデックスに組み入れることができるという点です。この場合、過去のデータに基づいた予想リスクを軽減するかもしれませんが、投資家が期待するボラティリティの低減は実現できるとは限りません。

また、インデックスのリバランスが厳密、且つ頻繁に行われない場合、投資家は市場のショックにさらされる可能性があります。MSCI ACW Minimum Volatility Indexのリバランスは6カ月に1度行われますが、その間にはさまざまな不確実性が市場を揺るがし、慎重な受託者が対応を迫られる可能性があります。

MSCI ACW Minimum Volatility Indexの構築 

MFSの見解では、MSCI ACW Minimum Volatility Indexはその制約条件のために十分に分散されていません。この指数は、親指数の±5%以内にセクター・ウェイトを保つことが条件とされていますが¹、過去10年間、エネルギー・セクター（および素材セクター）を除くほぼすべてのセクターのポジションが指数にマイナスの影響を与えています。

図表2：MSCI ACW Minimum Volatility IndexとACWIのセクター・アロケーション比較

出所：Factset、2014年4月30日～2024年4月30日。アロケーション効果は、2つのインデックスを比較した際のセクター・ウェイトの差から生じるリターンの差を表します。

MSCI ACW Minimum Volatility Indexは、構築方法において地域別の制限は設けていません。これが、近年では欧州を大きくアンダーウェイトする一方、エマージング市場を大幅にオーバーウェイトするなど、過去には意図しないバイアスをもたらしました。

S&P Global Low Volatility Index

S&P Global Low Volatility Indexも過去のリスクに大きく依拠していますが、指数の構築手法は異なります。ただし、分散やアルファ・ドライバーに欠けるという不十分な点では同じです。この指数は、S&P Global Large/Midcapのユニバースの中で最もボラティリティの低い300銘柄を特定し、ボラティリティの低い順にウェイトを割り当てます²。MSCI ACW Minimum Volatility Indexと同様、S&P Global Low Volatility Indexには、MFSが妥当と考える国別の制限は設けられていません。台湾のウェイトは、親指数では2.01%であるのに対し、S&P Global Low Volatility Indexでは15.3%を占めており、上位構成銘柄の多くが台湾企業です。この指数は四半期ごとにリバランスされるものの、低ボラティリティ投資家が投資したいと考える安定した質の高い企業で構成されているわけではありません。

図表3：S&P Global Low Volatilityの国別内訳

出所：S&P Global。2024年4月30日現在のデータ。 

低ボラティリティ株式戦略は、絶対的なリスク水準を低く抑えながら、高いリスク調整後リターンを提供することを目指しています。上述したインデックスの課題を回避するために、ベンチマークとなる低ボラティリティの運用マネジャーを、時価総額加重市場インデックスと比較し、シャープレシオやアルファ、または戦略のダウンサイド・キャプチャー・レシオなどのリスク調整後パフォーマンス指標を用いて評価することが、よりシンプルで理解しやすい方法であるとMFSは考えています。これらのリスク調整後パフォーマンス指標はいずれも、低ボラティリティ運用マネジャーが、特に下落相場で意図したリターンをもたらしたか否かを判断するための適切なバロメーターになります。

結論

MFSの低ボラティリティ・ポートフォリオは、MSCIACWorldMinimumVolatilityやS&PGlobalLowVolatilityindicesとは構築方法が大きく異なります。MFSの低ボラティリティへのアプローチは、ファンダメンタルズ・リサーチとクオンツ・リサーチを組み合わせて選定した主にボラティリティの低い銘柄への投資を通じて、資本の長期的な成長と、市場下落リスクへのエクスポージャー軽減を目指します。低ボラティリティ・ポートフォリオの構築にあたっては、銘柄のボラティリティだけでなく、ファンダメンタルズ・リサーチやクオンツ・リサーチを活用して、銘柄のバリュエーションが企業の成長性や収益性、関連リスクを適切に反映しているかどうかを判断します。MFSは、広範な世界の投資対象の中から、過去の時系列推移で最もボラティリティの高い銘柄の約40%以上を投資の検討対象から除外します。これにより、投資機会の幅を広げて分散効果のメリットを享受することができ、また、より幅広い銘柄をリサーチする余力が生まれます。低ボラティリティ投資は、上述したインデックスを上回ることを目的とするのではなく、時価総額加重インデックスを対象とするパッシブ投資よりも優れたリスク／リターン特性を提供することを目指しています。そのため、MFSの低ボラティリティ戦略は、パッシブ戦略のみとの比較に満足しているわけではありません。

巻末脚注

^₁ MSCI Minimum Volatility Indexes Methodology.
^₂ https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/dividends-factors/sp-global-low-volatility-index/#overview – methodology pdf.

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