米国例外主義をけん引する新たな資本サイクル

概要

• 経済予測は困難な作業ですが、資本サイクルの理解が手助けになります。
• 米国はAI投資に牽引されて新たな資本サイクルに突入しています。
• 資本サイクルの変化を受け、業界の勝者と敗者の構図が変化しつつあります。 

株式市場の予測の的中率は50%程度ですが、それでも経済予測の的中率よりは高いといえます。2024年に米国景気が後退しインフレ率は2%に低下するとの経済予測ははずれ、直近では、12月の米国雇用統計において新規雇用者数がコンセンサス予想を3標準偏差以上上回りました。

経済モデリングはなぜ難しいのか 

経済予測は「難しい」という言葉では表現し切れません。極めて挑戦的且つ複雑な作業です。国内総生産（GDP）は、富や企業価値、株式時価総額のような静的な指標ではなく、複数の要因が絡み合って構成されています。経済における資本の動的な流れを捉え、支出の規模、場所、源泉を綿密に追跡し、さらに相反する方向に動く多くの変数を含んでいます。

そのため、経済モデリングに使用される総合的なデータストリームは、トレンドや方向性の変化の見極めを困難にすることがあります。一見些細で重要でないデータポイントは、見過ごされないまでも軽視されがちです。資本の流れにおける有意な方向転換の終わりや始まりを示す極めて重要なデータポイントが重要な転換点であったとわかるのは何年も経ってからということが往々にしてあります。

このような状況下では、ボトムアップ・アプローチがトップダウン予測を補完する可能性があります。

資本サイクルから景気サイクルを捉える 

資本市場の目的は、社会の預金者、現金利回りを上回るリターンを求める者、そしてアイデアはあるが資金を必要とする者を結びつけることです。起業家は、資本の対価として潜在的な利益の一部を手放します。資本はプロジェクトの潜在的な有用性とリスクに応じて配分されるため、資本がどこからどこへ配分されるかを見れば、民間市場がどこに成長と縮小を見ているかがおおよそわかります。

例えば、2008年の金融危機後の非常に長期にわたった景気低迷局面がこれにあたります。家計と銀行がバランスシートの修復に着手し、それを受けて何年ものあいだ緊縮政策と債務削減が続いたことが景気を後退させました。先進国企業の収益成長が低迷する中、オフショアリングによって支出と経費を削減した結果、景気低迷に拍車がかかりました。デフレリスクが高まる中、中央銀行は借入コストを人為的に圧縮することで資本サイクルを再生させました。新たな資本サイクルが生まれたものの、それは多くの人が期待した有形固定投資によるものではありませんでした。配当や自社株買いを通じて多くの株主に莫大な富をもたらし、数十年で最も長い経済サイクルの1つを形成しました。

では、今日の資本はどこに流れているのでしょうか。そして、その答えが現在の米国経済の例外的な強さの理由なのでしょうか。さらに重要なことは、そこから将来への洞察を得られるかどうかです。

足元の資本サイクルと、それが重要な理由 

米国で消費される多くの商品は、国家安全保障に関連する製品を含め、国外で製造されています。そのため、米国の企業は有形資本を持つ必要がありませんでした。中国がその業務を請け負ってきたからです。

しかし近年、新型コロナウイルス、地政学的緊張の高まり、今後の関税政策の見通しとが相まって、状況は変化しています。効率的で低コストのシステムから、より簡潔でより自国に近い拠点での生産に置き換わりつつあります。米国企業の資本支出は長年にわたり売上高比で減少していましたが、今日ではその傾向が反転しつつあります。新たな資本サイクルが出現しており、しかもこれはシナリオのほんの一部に過ぎません。

米国は人工知能（AI）の主要拠点を多数抱え、世界の投資資金を吸い上げています。下の図表は米国の純投資額（米国居住者による国外投資と外国からの対米投資の差）を示したもので、その額は－22兆米ドルと、世界金融危機前の水準から4倍以上に拡大しています。