Por qué respaldamos el estilo relegado de valor

En resumen

• El fin de las políticas de tipo de interés cero elimina uno de los pilares que respaldaban las acciones de crecimiento de larga duración. 
• Riesgo de concentración: incluir exposición a acciones orientadas al valor ofrece una fuente de rentabilidad alternativa y diversificación en una cartera. 
• Las acciones de crecimiento con unas valoraciones elevadas presentan a los inversores en valor oportunidades de ser selectivos y buscar empresas de calidad a unos precios razonables. 

Tipos de interés

A nuestro parecer, el posible efecto desfavorable de los tipos de interés para el estilo de valor se refleja en gran medida en las valoraciones actuales. Los índices de referencia de valor suelen presentar correlación con la inflación y los tipos de interés, puesto que están dominados por las empresas y sectores cíclicos, como el financiero, energía, materiales o industria. Dado que la inflación se está acercando a sus niveles objetivo y se prevé que los tipos de interés disminuyan, anticipamos que la mayor parte del descenso de los tipos se producirá en el extremo corto de la curva de tipos y que, en consecuencia, su forma se normalizará. En otras palabras, no consideramos probable que los tipos a largo plazo caigan significativamente con respecto a los niveles actuales de en torno al 4%, a menos que haya una recesión. Puesto que los bancos centrales han dejado de aplicar unas políticas de tipo de interés cero, es muy improbable que se registren unos rendimientos a 10 años por debajo del 1% que alienten la especulación y las valoraciones de las acciones de crecimiento.

Las expectativas de ralentización del crecimiento no favorecen el estilo de valor

Una gran parte del carácter cíclico inherente de los índices de referencia de valor se debe a que se basan en el ratio valor contable-precio como medida del valor. Hoy en día, una gran parte de los activos de una empresa son intangibles, que este ratio no capta. En este entorno, resulta inadecuado basarse en el ratio valor contable-precio y la reversión a la media para adoptar exposiciones al estilo de valor. La valoración presenta más matices, y no todas las acciones de valor dependen del ciclo económico para catapultar sus rentabilidades. 

Una gran parte del carácter cíclico inherente de los índices de referencia de valor se debe a que se basan en el ratio valor contable-precio como medida del valor. Hoy en día, una gran parte de los activos de una empresa son intangibles, que este ratio no capta. En este entorno, resulta inadecuado basarse en el ratio valor contable-precio y la reversión a la media para adoptar exposiciones al estilo de valor. La valoración presenta más matices, y no todas las acciones de valor dependen del ciclo económico para catapultar sus rentabilidades. 

Los índices de referencia concentran el riesgo 

En nuestra opinión, incluir exposición orientada al valor ofrece una fuente de rentabilidad y diversificación cada vez más importante a una cartera. La concentración cada vez mayor ha hecho que los índices de referencia tanto de crecimiento como los principales estén dominados por las mismas empresas. En consecuencia, la rentabilidad de ambos tipos de índices de referencia se ve impulsada por las mismas acciones y los mismos factores. Las 10 primeras empresas representan el 21,6% del índice MSCI World y el 37,4% del índice de crecimiento MSCI World Growth, pero solo un 3,5% del índice de valor MSCI World Value. En Estados Unidos, aún es peor. Las 10 primeras empresas componen el 32,5% del S&P 500 y las mismas 10 constituyen el 53,3% del índice Russell 1000^® Growth, mientras que no figuran en el índice Russell 1000^® Value. 

La IA no se circunscribe al sector tecnológico

La inteligencia artificial ha contribuido sustancialmente a las mayores expectativas, si bien no debería considerarse que beneficiará solo a las empresas tecnológicas. La IA tiene el potencial de mejorar la productividad y los márgenes de muchos sectores. Quienes puedan explotarla e incorporarla en sus procesos podrían beneficiarse considerablemente de ella. En un comentario reciente, el proveedor de análisis Absolute Strategy Research señalaba que el mayor aumento en el uso del término IA en las publicaciones de resultados del 4.º trimestre de 2023 procedió, después del sector tecnológico, del industrial. 

La valoración importa

Las acciones del grupo de los «siete magníficos» se negocian actualmente a en torno 33 veces los beneficios, más del doble de las 16 veces del resto del índice MSCI World. Si bien las primas de valoración de algunas están más justificadas que las de otras, los precios ya descuentan una gran parte de las buenas noticias sobre estas acciones, y tendrán que alcanzar sus elevadas expectativas de crecimiento de los beneficios para justificar esas primas. 

La tabla siguiente muestra los ratios PER para los próximos docemeses del mercado estadounidense. Habida cuenta de las previsiones de crecimiento de los beneficios para el próximo año, las acciones de valor cotizan en torno a su media a largo plazo, pero las de crecimiento se sitúan cerca de su máximo de los últimos 10 años, con una prima de en torno al 30% con respecto a su media a largo plazo.