mayo 2024
Lecciones aprendidas durante una trayectoria de 100 años invirtiendo
Con un siglo de trayectoria a sus espaldas, MFS posee la singular capacidad de poner las lecciones aprendidas a lo largo de estos años al servicio de nuestros clientes para ayudarles a alcanzar sus objetivos de inversión.
La naturaleza cíclica de los mercados financieros siempre ha representado un reto para los inversores. Si bien existen pruebas claras de que la inversión puede constituir una poderosa manera de incrementar el patrimonio a largo plazo, las fases de mercado bajista pueden llevar a quien invierte a evitar exponerse al mercado o a liquidar sus posiciones, a menudo en el peor momento posible. Sin embargo, adoptar una visión a largo plazo y extraer lecciones de la historia puede traducirse en la obtención de resultados satisfactorios para aquellos inversores que estén preparados.
Hoy en día un inversor está expuesto a un bombardeo de información. La mayoría es ruido, que a menudo distrae y en pocas ocasiones resulta relevante a largo plazo. Cada trimestre más de 55.000 empresas que cotizan en los mercados presentan sus resultados en todo el mundo, lo que genera señales a corto plazo que no miden necesariamente el éxito o el fracaso de una empresa a largo plazo.1 Esta avalancha de información coincide en el tiempo con un incremento de los inversores reactivos y tácticos, y con una considerable disminución de los periodos de tenencia en la renta variable.2
Nuestra experiencia de los últimos 100 años nos ha enseñado que adoptar una visión a largo plazo nos permite dejar de lado el ruido y poner el foco en aquella información que concuerda con los objetivos de nuestros clientes. Algunas empresas necesitan tiempo para alcanzar sus objetivos estratégicos, mientras que otras exhiben un modelo de negocio de éxito que merece una inversión a largo plazo. Desde 1924, nuestra filosofía como inversores a largo plazo ha sido parte integral de nuestro proceso de inversión, y la solidez de nuestro equipo de análisis nos otorga la convicción y la paciencia necesarias para dejar que las ideas de inversión den sus frutos con el tiempo.
Y la historia demuestra que el tiempo puede ser el mejor aliado de los inversores a la hora de constituir un patrimonio y generar poder adquisitivo, como se observa en las rentabilidades medias a 10 años para los diversos tipos de carteras mostrados a continuación si se comparan con el efectivo y la inflación.
Nuestra experiencia de los últimos 100 años nos ha enseñado que adoptar una visión a largo plazo nos permite atenuar el ruido y poner el foco en aquella información que concuerda con los objetivos de nuestros clientes.
Cuestión que se debe considerar
En 1924, la información sobre las empresas era difícil de conseguir. Por entonces, la Comisión de Valores y Mercados (SEC) no existía, y las empresas no tenían la obligación de divulgar ni siquiera la información más básica. Estas lagunas informativas eran un problema para los inversores, por lo que en 1932 MFS creó el primer equipo de análisis interno para encontrar y analizar información que nos ayudase a tomar unas mejores decisiones de inversión, enfoque que hemos mantenido desde entonces.
El mundo quizá haya cambiado, pero no nuestro énfasis en los fundamentales, como la sostenibilidad del modelo de negocio, la solidez financiera, la rentabilidad y la valoración.
¿Por qué cobran tanta relevancia los fundamentales? Nuestra experiencia en el último siglo nos ha enseñado que entender los fundamentales de una empresa es el mejor camino para evaluar su potencial de generar beneficios futuros, y el análisis ha demostrado que los beneficios son el motor más importante de la evolución de las cotizaciones de la renta variable.
A lo largo del último siglo, hemos comprobado que entender los fundamentales de una empresa es el mejor camino para evaluar su potencial de generar beneficios futuros.
Aunque las ventajas del análisis fundamental pueden parecer obvias, hay momentos en los que los inversores dan completamente la espalda a los fundamentales. Ahora bien, en MFS, los fundamentales son el eje central de nuestro proceso analítico. Con el objetivo de mantenernos al día de la compleja y cambiante dinámica de los mercados mundiales, los ciclos económicos, los avances tecnológicos, las cuestiones de sostenibilidad y la creciente regulación, nuestra entidad reúne en su seno más 300 profesionales de la inversión en todo el mundo, que comparten sus perspectivas e ideas dentro de nuestra plataforma de inversión a fin de ayudar a conseguir mejores resultados de inversión para nuestros clientes.
Cuestión que se debe considerar
En nuestra vida personal, a veces pagamos de más por un producto que queremos en lugar de recopilar la información para tomar la mejor decisión. Este comportamiento suele ser extrapolable a los mercados cuando los inversores pagan por una acción de moda sin realizar una evaluación completa de su valor. Hemos aprendido que aplicar un enfoque de valoración disciplinado se revela clave para el éxito en la inversión a largo plazo.
¿Por qué deberían importarle las valoraciones? Como se puede apreciar en el gráfico inferior, la valoración ha manifestado, en términos históricos, una buena capacidad para predecir la rentabilidad: Según la evidencia histórica, múltiplos PER iniciales bajos han tendido a corresponderse con mayores rentabilidades futuras. Ello también es válido a la inversa: múltiplos PER iniciales altos tienden a corresponderse con rentabilidades futuras más bajas. Dicho esto, en ocasiones las valoraciones son altas por los motivos adecuados, y nuestro enfoque fundamental nos ayuda a determinar si una acción cotiza a su precio justo.
El aprendizaje de la experiencia constituye una parte esencial de nuestra disciplina de valoración. Las estimaciones del valor de una empresa se basan en numerosas hipótesis, cuya evolución no siempre resulta ser la que se esperaba. Como estudiosos del mercado, en MFS aprendemos constantemente del pasado y tratamos de aplicar dicho aprendizaje al plantearnos decisiones futuras.
Cuestión que se debe considerar
Ayudar al público general a diversificar fue la idea que impulsó a MFS a crear el primer fondo de inversión de tipo abierto en EE. UU. —el Massachusetts Investors Trust (MIT)—. En un momento en el que una cartera diversificada era algo inalcanzable para la mayoría de inversores, cualquiera con 250 USD en su bolsillo podía comprar una acción de MIT, cuya cartera incluía unas 50 empresas, entre ellas de ferrocarriles, servicios públicos, fabricantes de automóviles y productores de alimentación.
Hoy en día, la diversificación resulta más compleja y conjuga múltiples dimensiones, incluyendo clases de activos, sectores, industrias, regiones geográficas y divisas.
Creemos que las estrategias activas disciplinadas pueden utilizar diferentes palancas para generar excesos de rentabilidad a través de la diversificación.
No obstante, la diversificación no termina ahí. Creemos que las estrategias activas disciplinadas pueden utilizar diferentes palancas para generar excesos de rentabilidad a través de la diversificación. Dentro de la renta fija, los gestores activos pueden utilizar palancas de alpha tales como la selección de sectores, de calidades crediticias y de valores junto con el posicionamiento en duración y la curva de tipos. Dentro de la renta variable, los gestores pueden utilizar factores, estilos o sesgos valorativos para impulsar los excesos de rentabilidad. Comprender el modo en que los gestores utilizan estas palancas para impulsar el exceso de rentabilidad puede ayudar a los inversores a crear una cartera más diversa mediante la combinación de gestores centrados en distintas fuentes de alpha.
Aunque la diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas, diversificar supone, en esencia, gestionar el riesgo. Creemos que los inversores pueden beneficiarse diversificando las fuentes de rentabilidad.
Cuestión que se debe considerar
Las caídas de los mercados son una parte natural de la inversión y suceden con más frecuencia de lo que uno podría pensar. A lo largo del último siglo se han constatado 25 mercados bajistas, si bien en general suelen ser breves, con una duración media de alrededor de 10 meses. El pasado nos ha enseñado que las reversiones de los mercados nos ofrecen, con frecuencia, oportunidades para generar resultados a largo plazo para nuestros clientes. Esto lo hemos conseguido gestionando el riesgo bajista y aprovechando los momentos de sobrerreacción del mercado.
Creemos que las empresas de alta calidad con beneficios sostenibles tienden a verse menos afectadas durante fases bajistas del mercado que las empresas de peor calidad. Veamos el siguiente gráfico. Si el mercado bursátil sufre un retroceso del 20%, se necesita una rentabilidad del 25% para regresar al punto de partida. Una cartera que pierde un 15% durante ese mismo mercado solo necesita una rentabilidad del 17% para recuperarse de sus pérdidas.
También hemos aprendido que a menudo una corrección es una oportunidad para sacar partido del retroceso de los precios. Nuestro equipo de inversión puede comprobar qué ha cambiado durante una corrección del mercado e identificar aquellas empresas que podrían revestir atractivo como oportunidades de compra a largo plazo.
En renta fija, nuestros equipos pueden utilizar los cambiantes entornos de crédito y tipos de interés para reasignar el riesgo a áreas que, en su opinión, se verán recompensadas. Por ejemplo, nuestro análisis ha demostrado que los ciclos de los diferenciales de crédito están reduciendo su duración y aumentando de frecuencia. Si bien esta mayor volatilidad podría verse como algo negativo, creemos que nos ofrece la oportunidad para incrementar o disminuir progresivamente el riesgo de crédito con base en el atractivo relativo de los distintos segmentos del mercado de renta fija. Hacer acopio de liquidez cuando los diferenciales se comprimen y recolocar luego esa liquidez de forma oportunista cuando los diferenciales vuelven a ampliarse es uno de los ejes de la filosofía de nuestros equipos de renta fija.
Cuestión que se debe considerar
Cada generación tiene sus disruptores, y a lo largo de los últimos 100 años MFS ha invertido en numerosos ejemplos. La televisión se inventó en la década de 1920, aunque su adopción de forma generalizada no llegó hasta los años 50. El cable trajo cientos de canales en la década de 1980, pero hoy es el día en que los servicios de reproducción directa (streaming) siguen incrementando su cuota. Durante este proceso, los operadores consolidados se vieron desafiados por la competencia y nuevas empresas y sectores hicieron su aparición en el mercado.
Nuestro enfoque hacia la IA es el mismo que hacia las innumerables disrupciones tecnológicas habidas a lo largo de los años: analizar exhaustivamente las cuestiones relevantes, reflexionar sobre los motivos para invertir o no en una empresa, y actuar en consecuencia.
Esto sirve de recordatorio de que aunque el desarrollo de nuevas tecnologías es imparable, su impacto a largo plazo no queda siempre claro desde el principio. Hoy, por ejemplo, los efectos de la inteligencia artificial (IA) sobre las empresas siguen sin conocerse del todo. Nuestro enfoque hacia la IA es el mismo que hacia las innumerables disrupciones tecnológicas habidas a lo largo de los años: analizar exhaustivamente las cuestiones relevantes, reflexionar sobre los motivos para invertir o no en una empresa, y actuar en consecuencia.
Cuestión que se debe considerar
El trabajo en equipo se sitúa en el núcleo de todas nuestras actividades en MFS. En los complejos mercados mundiales de hoy en día, el éxito en la inversión solo es posible si se utiliza un abanico de conocimientos lo más amplio posible. Los últimos 100 años nos han enseñado que asignar el capital de forma responsable depende de una cultura que ponga el trabajo en equipo en el centro. Creemos que unos equipos compuestos por profesionales con ideas diversas aportan diferentes puntos de vista. Eso nos ayuda a comprender e incorporar mejor todos los factores relevantes desde una perspectiva financiera, lo que se traduce en unos mejores resultados en la inversión.
Cuestión que se debe considerar
Los profesionales de inversión deben ser sensibles a los cambios en curso, pero estar sustentados en un proceso y una filosofía capaces de resistir el paso del tiempo. Estas lecciones aprendidas a lo largo de un siglo invirtiendo nos han ayudado a mantener nuestro énfasis en asignar el capital de forma responsable con una perspectiva a largo plazo para nuestros clientes.
Estas lecciones aprendidas a lo largo de un siglo invirtiendo nos han ayudado a mantener nuestro énfasis en asignar el capital de forma responsable con una perspectiva a largo plazo para nuestros clientes.
1 Fuente: World Federation of Exchanges, Market Statistics, febrero de 2024.
2 Fuente: WFE, FMI, El periodo de tenencia medio en renta variable de EE. UU., medido por la capitalización de mercado del NYSE y el NASDAQ dividida por el volumen negociado total, descendió desde los 5 años en 1975 hasta los 10 meses en 2022.
El índice S&P500 mide el mercado global de renta variable estadounidense.
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