Les étoiles pourraient s’aligner pour les titres de créance européens

Selon nous, les titres de créance européens sont l’un des segments les plus intéressants des titres à revenu fixe mondiaux. Bien que la compression des écarts de taux ait été un phénomène généralisé au cours des derniers mois dans le segment des titres à revenu fixe mondiaux, l’évaluation des écarts de taux européens demeure supérieure à sa juste valeur à long terme pour ce qui est du point d’équilibre des écarts contrairement à de nombreuses autres catégories d’actif (figure 1). Il ne fait toutefois aucun doute qu’à environ 110 points de base pour l’indice des obligations de sociétés européennes de catégorie investissement, le niveau absolu des écarts de taux est considérablement plus bas qu’en 2022, lorsque les banques centrales ont amorcé leur cycle de resserrement. Dans cette optique, le resserrement des écarts n’est pas nécessairement le principal facteur de rendement total. Toutefois, il est important de souligner que l’évaluation totale demeure très favorable (figure 2). Plus précisément, les taux des obligations de sociétés européennes de catégorie investissement au cours des dix dernières années se situent actuellement au 88^e rang centile, ce qui signifie que les taux n’ont augmenté que de 12 % au cours de cette période.

Compte tenu du niveau actuel des taux, les perspectives de rendements subséquents semblent favorables. À court terme, les perspectives de rendement dépendront des fluctuations prévues des taux et des écarts de taux (figure 3). Étant donné que la Banque centrale européenne (BCE) prévoit assouplir quelque peu sa politique monétaire, nous croyons que les taux d’intérêt diminueront, ce qui devrait soutenir les rendements prévus pour les obligations européennes de catégorie investissement.  

À moyen terme, nous croyons que les perspectives de rendements prévus sont soutenues par le niveau intéressant des taux d’entrée. Les points d’entrée sont importants pour les titres à revenu fixe. Compte tenu du niveau intéressant des taux actuels, les perspectives des rendements prévus se sont considérablement améliorées. Cela s’explique par le fait qu’il existe historiquement une forte corrélation entre des taux de départ semblables à ceux d’aujourd’hui et les rendements subséquents. Par exemple, si l’on prend des obligations européennes de catégorie investissement à un taux initial de 3,82 %, le rendement médian pour les 5 années suivantes – en fonction d’une fourchette de 30 points de base (pb) autour du taux de départ – s’établit à 5,11 %, avec une fourchette de rendement de 3,23 % à 6,03 % (figure 4).

Les titres de créance européens de catégorie investissement restent soutenus par de solides paramètres fondamentaux. Malgré les difficultés macroéconomiques auxquelles la zone euro a récemment été confrontée, il est remarquable de constater que les données fondamentales des catégories d’actif demeurent robustes. Notre indicateur de santé fondamental repose sur trois variables clés: l’endettement net, la marge du BAIIA et les flux de trésorerie disponibles par rapport à la dette. Dans l’ensemble, notre cote fondamentale indique que les données fondamentales des catégories d’actif sont solides, puisqu’elles se sont nettement redressées au cours des six derniers mois (figure 5).

Du côté de la croissance, les risques de récession dans la zone euro semblent s’être atténués. Le raffermissement de la croissance devrait favoriser les actifs risqués dans la région, dont ceux exposés au risque de crédit. Notre indicateur du cycle économique de la zone euro témoigne d’une possible amélioration des perspectives au cours de la période à venir (figure 7), ce qui reflète principalement une amélioration de la confiance des entreprises. 

Le contexte technique demeure favorable pour les obligations européennes de catégorie investissement. Nous avons constaté que la demande de titres de créance dans la zone euro demeure robuste, comme en témoignent la souscription de nouvelles émissions et la solide accélération de la dynamique des flux cumulatifs depuis le début de l’année (figure 8). La vigueur des facteurs techniques n’est pas surprenante, compte tenu du contexte macroéconomique favorable et des attentes quant à de nouvelles réductions de taux par la BCE. 

Nous croyons que les obligations européennes de catégorie investissement sont bien positionnées par rapport à leurs pairs. Le seuil de rentabilité des obligations européennes de catégorie investissement, soit le taux de rendement par unité de durée, est plus intéressant que celui des obligations américaines de catégorie investissement, à 0,88 % contre 0,76 % respectivement. Il convient également de souligner que la volatilité des obligations européennes de catégorie investissement s’est établie en moyenne à 4,8 % au cours des 10 dernières années, ce qui est nettement inférieur au taux de 6,9 % des obligations américaines de catégorie investissement. En dehors des États-Unis, l’évaluation des obligations européennes de catégorie investissement se compare avantageusement à celle des obligations souveraines européennes ayant des notes de crédit similaires. L’indice des obligations européennes de catégorie investissement affiche une note de A3/Baa1, ce qui est généralement semblable à celle de ses contreparties d’Espagne et du Portugal. Les taux des obligations d’État espagnoles et portugaises à 10 ans s’établissent actuellement à 3,35 % et à 3,23 % respectivement, comparativement à 4,70 % pour le taux des obligations européennes de catégorie investissement à 10 ans et plus (figure 9). Les évaluations semblent également favorables pour les obligations européennes de catégorie investissement lorsqu’on analyse les seuils de rentabilité par rapport aux taux des obligations d’État de la zone euro ayant la même note de crédit (figure 10). Enfin, nous croyons également que les obligations européennes de catégorie investissement devraient surpasser les liquidités en euros au cours de la prochaine période, compte tenu de la phase actuelle du cycle de taux de la BCE, car les rendements des liquidités devraient diminuer en raison de l’incidence des prochaines réductions de taux de la BCE. En revanche, la durée plus longue des obligations européennes de catégorie investissement signifie que les rendements futurs de la catégorie d’actif devraient profiter de l’assouplissement de la politique monétaire.

MFS est active depuis longtemps dans le segment des titres à revenu fixe européens. 

MFS possède une vaste expérience des titres à revenu fixe depuis 1970. La société a été une pionnière dans le développement de la gestion active des obligations axée sur le crédit et a commencé à gérer des stratégies spécialisées axées sur le crédit en 1974¹ . MFS investit dans les titres de créance européens depuis plus de dix ans, et une équipe de spécialistes des titres à revenu fixe établie à Londres est en place depuis 2013.

De plus, le MFS Meridian Euro Credit Fund a été lancé en février 2019. L’objectif du fonds est axé sur le rendement total, en mettant l’accent sur le revenu courant, mais aussi sur l’appréciation du capital, mesurée en euros. Axé principalement sur les obligations de sociétés européennes, le fonds cherche à procurer des niveaux de rendement intéressants au moyen de placements en titres à revenu fixe à partir d’un ensemble diversifié de sources d’alpha. Les gestionnaires de portefeuille collaborent avec nos analystes du crédit à l’échelle de notre plateforme de recherche mondiale pour s’assurer que les idées privilégiées quant à la sélection de titres issues de nos recherches ascendantes sont conformes aux décisions de répartition descendante du portefeuille.

L’une des principales caractéristiques du fonds est que, bien qu’il ait toujours maintenu une note de crédit moyenne de catégorie investissement² , il a utilisé de façon tactique des titres hors indice ayant des caractéristiques de risque différentes, comme des titres à rendement élevé³ , des titres de créance d’organismes gouvernementaux et des titres de créance de sociétés étrangères (couverts en euros). La diversification des occasions de ce genre a permis au fonds de rechercher des niveaux de rendement intéressants, mais aussi des sources de risque plus diversifiées.

Dans notre approche à l’égard des placements dans les titres de créance à revenu fixe, nous soulignons souvent l’importance de s’y prendre tôt pour ne pas être en retard dans le cadre de notre horizon de placement à long terme. Le fonds a fait ses preuves en réussissant à traverser des périodes de volatilité accrue et en tirant parti des perturbations du marché pour le bénéfice à long terme du portefeuille. La catégorie d’actions I1 EUR a surpassé l’indice de référence sur des périodes mobiles de trois ans à 100 % des occasions depuis sa création, avec un rendement excédentaire moyen de +74 pb par année⁴.

Notre capacité de crédit en euros est ouverte aux placements institutionnels par l’intermédiaire de comptes distincts dédiés ou aux placements de détail par l’intermédiaire du Meridian Euro Credit Fund. La stratégie est gérée par les gestionnaires de portefeuille principaux PilarGomez-Bravo et Andy Li.

Dans l’ensemble, nous sommes d’avis que les titres de créance européens de catégorie investissement sont de plus en plus prometteurs, et nous suggérons aux investisseurs en titres à revenu fixe mondiaux de tenir compte de cette catégorie d’actif. MFS investit activement dans les titres à revenu fixe européens depuis plus de dix ans, grâce à une équipe de spécialistes des titres à revenu fixe établie en 2013 à Londres.

Le fonds peut ne pas atteindre son objectif et/ou vous pourriez perdre de l’argent investi dans le fonds.

Obligations : Les placements dans des titres de créance peuvent perdre de la valeur en raison du déclin de la qualité du crédit de l’émetteur, de l’emprunteur, de la contrepartie ou autre entité responsable du remboursement, des actifs sous-jacents ou de l’évolution du contexte économique ou politique, de la situation de l’émetteur ou d’autres conditions, ou à la perception à l’égard de ces facteurs. Certains types de titres de créance peuvent être plus sensibles à ces facteurs, et donc plus volatils. Par ailleurs, les titres de créance comportent des risques de taux d’intérêt (habituellement, quand les taux d’intérêt grimpent, les cours baissent). Par conséquent, la valeur du portefeuille pourrait diminuer en période de hausse des taux d’intérêt. Les portefeuilles composés de titres de créance dont la durée est longue sont généralement plus sensibles à une hausse des taux d’intérêt que ceux dont la durée est courte. À certains moments, particulièrement pendant les périodes de turbulence boursière, la totalité ou une grande partie des segments du marché peuvent ne pas bénéficier d’un marché actif. En conséquence, il peut être difficile de déterminer la valeur de ces placements et il se peut qu’il ne soit pas possible de vendre un placement ou un type de placement en particulier à un moment donné ou à un prix acceptable. Le prix d’un titre se négociant à un taux d’intérêt négatif est soumis aux variations de taux d’intérêt, comme les autres titres de créance. Toutefois, un titre acheté à un taux d’intérêt négatif devrait produire un rendement négatif s’il est détenu jusqu’à l’échéance.

Produits dérivés : Les placements en produits dérivés peuvent être utilisés pour établir des positions acheteur et vendeur, peuvent varier considérablement, peuvent impliquer le recours à l’effet de levier (ce qui peut amplifier les pertes), et comporter des risques en plus des risques propres à l’indicateur ou aux indicateurs sous-jacent(s) duquel ou desquels le produit est dérivé, comme le risque de contrepartie ou de liquidité.

Obligations à rendement élevé : Les placements dans des titres de créance de qualité inférieure peuvent être plus volatils et présenter un plus grand risque de défaut, ou être en situation de défaut, comparativement aux titres de créance de qualité supérieure.

Régions : Le portefeuille peut investir une part considérable de ses actifs dans des émetteurs situés dans un seul pays ou dans un nombre limité de pays et être donc plus volatil qu’un portefeuille plus diversifié sur le plan géographique.

Veuillez consulter le prospectus pour en savoir plus sur ces facteurs et les autres risques.

Notes

^₁ En 1970, Keith Brodkin, qui travaillait auparavant pour la New England Life Insurance Company, est entré au service de MFS pour diriger le groupe nouvellement créé des titres à revenu fixe et gérer le volet d’obligations d’un fonds équilibré, le MFS^® Total Return Fund. Ce fonds était l’un des premiers du genre à faire des obligations une partie intégrante du portefeuille. Jusqu’alors, les obligations étaient généralement des titres détenus par de riches particuliers ou des compagnies d’assurance, qui s’en servaient pour contrebalancer leur passif.
^₂ Méthode de notation de la qualité du crédit : La qualité moyenne du crédit est une moyenne pondérée en fonction du marché (établie à l’aide d’une échelle linéaire) des titres inclus dans les catégories de notation. Pour tous les titres autres que ceux décrits ci-dessous, une note est attribuée à partir des notes de Moody’s, de Fitch et de Standard & Poor’s, selon le processus suivant : si les troisagences donnent une note, la note consensuelle est attribuée, le cas échéant, ou la note du milieu en l’absence de note consensuelle; si deux des trois agences donnent une note, la note la plus faible est attribuée; si les troisagences de notation mentionnées ci-dessus n’ont attribué aucune note à un titre, mais que ce dernier est noté par DBRS Morningstar, la note donnée par DBRS Morningstar est attribuée; si les quatreagences de notation mentionnées ci-dessus n’ont attribué aucune note à un titre, mais que ce dernier est noté par Kroll Bond Rating Agency(KBRA), la note donnée par KBRA est attribuée. Les autres titres non notés comprennent les autres titres à revenu fixe qui n’ont été notés par aucune agence de notation. Les notes sont indiquées selon l’échelle de notation de S&P et de Fitch (par exemple, AAA). Toutes les notes peuvent être modifiées. Le portefeuille n’a pas été lui-même noté par une agence de notation. La qualité du crédit d’un titre ou d’un groupe de titres ne garantit pas la stabilité ou la sécurité d’un portefeuille global. Les notes de qualité des émetteurs ou des titres individuels sont fournies pour indiquer la solvabilité de ces titres ou émetteurs et elles varient généralement de AAA, Aaa ou AAA (la plus élevée) à D, C ou D (la plus basse) pour S&P, Moody’s et Fitch. La méthode d’attribution des notes de l’indice peut différer.
^₃ Indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate Bond.
^₄ La stratégie a inscrit un rendement supérieur durant 27 périodes mobiles de 3 ans sur 27 et 37 périodes mobiles de 1 an sur 51 périodes mobiles au 30 avril 2024. Source: Les rendements de l’indice de référence sont fournis par SPAR, FactSet Research Systems Inc. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Le rendement de l’indice différera de celui de nos stratégies à gestion active, qui pourraient comporter un degré de risque plus élevé.

Source : Bloomberg Index Services Limited. BLOOMBERG^MD est une marque de commerce et de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées (collectivement « Bloomberg »). Bloomberg ou les concédants de licence de Bloomberg détiennent tous les droits patrimoniaux des indices Bloomberg. Bloomberg n’approuve ni n’endosse ce document, n’offre de garantie quant à l’exactitude ou l’exhaustivité des renseignements qu’il contient ou n’offre de garantie, expresse ou implicite, relativement aux résultats pouvant être obtenus par suite de leur utilisation et, dans toute la mesure où cela est permis par la loi, ne saurait être tenue responsable des préjudices ou dommages pouvant en découler.

Les opinions exprimées dans le présent document sont celles du Groupe des solutions de placement de MFS au sein de l’unité de distribution de MFS et peuvent différer de celles des gestionnaires de portefeuille ainsi que des analystes de recherche de MFS. Ces opinions peuvent changer sans préavis et ne doivent pas être interprétées comme des conseils de placement, des recommandations de titres ou une indication d’intention de placement du conseiller au nom de MFS.