2024年01月
初めてのミューチュアル・ファンドとして生まれたマサチューセッツ・インベスターズ・トラスト（MIT）
MFSは、規模が小さく極端に投機性の高い投資信託への投資が盛んであった1920年代の米国において、オープンエンド型ミューチュアル・ファンド（随時解約できる米国の投資信託）という画期的な投資商品を世に送り出しました。このファンドは、家計に余裕のある一般の投資家に、透明性が高く、手ごろな価格で経済的な成功への道を提供することを目的に設計されました。
1920年代半ばの米国では、ビジネスが活況を呈し、株式市場が史上最高値に向けて勢いづいていました1。「狂騒の20年代」と呼ばれるこの時代、熱狂的な楽観主義、新たな技術革新、そして「次は何を考えつくのだろう？」という期待感に彩られていました2, 3。一獲千金のサクセスストーリーを耳にした多くの人々は、自分も金持ちになるにはどうすればいいのだろうと考えるようになりました4。
しかし、米国の一般家庭にとって、規制のほとんどない米国株式市場の水面下には、多くの隠れた危険が潜んでいました5。当時のクローズドエンド型ファンド（換金や解約を保証しないタイプ）は、最も人気のあった「合同運用ファンド」でしたが、アメリカ人が苦労して稼いだ資金を危険にさらすような、厄介な慣行をしばしば行っていました6。一部の投資運用会社は、経験の浅い投資家の無知を意図的に利用し、一見するときわめて魅力的に見えるが、非常にリスクが高いか、最終的には無価値であることが分かっている、あるいは少なくともその疑いがある、投機的とみなされる投資商品を販売していました7。彼らはまた、保有資産の開示を拒んでいたため、保有資産の実際の価値を知ることはほぼ不可能でした8。
また、こうしたクローズドエンド型ファンドは、投資家に資産の直接所有権を与えなかったため、実際のところファンドを購入した小口投資家は、その持分をファンドに売却する代わりに購入してくれる別の投資家を見つけなければなりませんでした。市場には規制がなかったこともあり、ファンドの買い手には公正な価格を支払うというインセンティブがほとんどありませんでした9。それだけではなく、多くのクローズドエンド型ファンドの運用会社は、投機的な銘柄を購入するために資金を借り入れたり10、場合によっては他の投機的なクローズドエンド型ファンドの持分を購入したりしていました11。
MFSの初期のメンバーの一人であるEdward Lefflerは、こうしたファンドがもたらす恐ろしい害を知っていたため、より透明性が高く、倫理的な投資商品、つまり、新たな投資家の購入希望に応じてファンドの持分を追加発行でき12、さらに重要なこととして、投資家がいつでも保有する持分をファンドに売却できる権利を保証するファンドを構想しました13。Lefflerはまた、ファンドの保有者が公正な価格（つまり、ファンドが保有している株式の市場価格を反映した価格）で持分をファンドに売却することができるようにしたいと考えていました14,15。これは、クローズドエンド型ファンドの仕組みがそのようになっておらず、市場価格からかけ離れた価格で販売されることが多く16、プレミアム付きで販売された場合の価格が購入者にとって信じられないほど割高になってしまうという問題があったからです。それゆえ、Lefflerの投資商品は、一般的な米国人が自分自身とその家族のために経済的な安定を得るための利用しやすい道筋を提供する斬新なものでした。
Lefflerは、個人向けに証券の販売に携わる中で、一般の人々が「経済的に豊かになる」ための「健全な投資商品がない」という声を顧客から直に聞いていました17。そのため、彼は、時の試練に耐えるだけでなく、人々の生活を変えるような、より永続的で透明性のある投資プラットフォームを導入することを決意しました。
Lefflerは、一般の人々が「経済的に豊かになる」ための「健全な投資商品がない」という声を顧客から直に聞いていました。そのため、彼は、時の試練に耐えるだけでなく、人々の生活を変えるような、より永続的で透明性のある投資プラットフォームを導入することを決意しました。
Lefflerの投資家の要求に応じて売却できるという方策は画期的なアイデアであったため、彼はそれを実際に実行可能な商品にするためには、サポートが必要であると考えていました18。しかし3年間19、彼の抜本的なアイデアはことごとく拒絶されました。そこで彼は、ボストンの小さな証券会社Learoyd, Foster & Coを訪問しました20。Charles H.LearoydとHatherly Foster Jr.はすぐに、Lefflerのアイデアを洗練された投資商品にすることに興味を持ちました21。1924年3月21日、ついに3人は、マサチューセッツ・インベスターズ・トラスト（MIT）を設立しました22。
MIT が1920年代に支配的だった短期志向の考え方とどう違うのか、当時は誰にも分かりませんでした。MITは、実際の市場価値以上のプレミアムを付けて販売されることがなかったため、手頃な価格であっただけでなく、小口投資家にスキルのあるアクティブ運用を提供することもできました23。投資家は、クローズドエンド型ファンドを通してリスクの高い株式を購入する代わりに、鉄道や公益事業のような安全で実績ある企業の株式を、多くの一般の人々が手の届く金額で保有できたのです24。MITは一般投資家に、それまで誰も提供しようとしなかった流動性を保護するファンドとなりました25。
MITは、MFS初のファンドであると同時に、米国初のオープンエンド型ファンドであり、この画期的な投資商品によって現代のミューチュアル・ファンド業界を築き、何百万もの人々が経済的な安定を得られるようにした画期的な商品です26。
世に送り出されてから丸1世紀を経た今日、MITは、56兆2,000億米ドル規模となった投信業界を生み出し、私たちの生活様式を一変させた革新的なイノベーションとして、継続して運用されています27。
文末脚注
1Richardson, Gary, Komai, Alejandro, Gou, Michael, and Park, Daniel. (2013) Stock Market Crash of 1929. https://www.federalreservehistory.org/essays/stock-market-crash-of-1929
2Certell.org. Stock Market Crash of 1929. https://vimeo.com/235944184, time stamp 7:15-7:25.
3Certell.org. Stock Market Crash of 1929. https://vimeo.com/235944184, time stamp 4:00-4:10.
4Roye, Paul F. (2001) Speech by SEC Staff: The Exciting World of Investment Company Regulation. https://www.sec.gov/news/speech/spch500.htm.
5WALL STREET: The Prudent Man. (1959) Time Magazine. http://content.time.com/time/subscriber/article/0,33009,811169-1,00.html
6Gremillion, Lee. Mutual Fund Industry Handbook: A Comprehensive Guide for Investment Professionals. (2005) The National Investment Company Service Association (NICSA) and Acadient Incorporated. John Wiley & Sons. Hoboken, NJ. Page 16.
7Pontecorvo, Giulio. Investment Banking and Security Speculation in the Late 1920s. (Summer, 1958) The Business History Review. Vol. 32.2 Page 171.
8Mutual Fund Industry Handbook, page 16.
9MFS Turns 75, MFS Perspective, 1999. Vol 5, No. 1.; Allen, David Grayson. Investment Management in Boston: A History. (2015) University of Massachusetts Press. Boston. Page 144.
10Rottersman, Max and Zweig, Jason. An Early History of Mutual Funds. (1994) Friends of Financial History. Museum of American Financial History. Vol. 51. Page 12.
11Friends of Financial History, page 17 (PDF 19); Mutual Fund Industry Handbook, page 16.
12Allen, D. (2015). Investment Management in Boston: A History. University of Massachusetts Press. Page 139.
13MFS Perspective, page 14.
14MFS Perspective, page 14.
15Wilson, Julia A. A Story of Progress: On the Twenty-Fifth Anniversary of Massachusetts Investors Trust. (1949) Massachusetts Investors Trust. Boston. Page 10; Silberman, H. Lee. 50 Years of Trust: Massachusetts Investors Trust, 1924–1974. (1974) Massachusetts Financial Services, Inc. Boston. Page 2; MFS History & Quotes page 1.
16De Long, J.Bradford, Shleifer, Andrei. The Stock Market Bubble of 1929: Evidence from Closed-end Mutual Funds. (September 1991) The Journal of Economic History. Vol.51.3. Pages 677-678.
17https://www.sec.gov/news/speech/spch500.htm
18Allen, D. (2015). Investment Management in Boston: A History. University of Massachusetts Press. Page 139.
19Friends of Financial History, Page 17.
20Friends of Financial History, Page 19.
21Grow, Natalie R. The “Boston-type open-end fund”: Development of a national financial institution 1924-1940. (1977) Harvard University. (Unpublished doctoral dissertation or master's thesis). Page 74.
22Wilson, Julia A. A Story of Progress.
23Robinson, Dwight P. Massachusetts Investors Trust: Pioneer in Open-End Investment Trusts. (1954) The Newcomen Society in North America. New York. Page 12.
24Blake, Rich. Massachusetts Miracle. (2001) Institutional Investor. New York. Vol 35, Issue 12. Pages 58 to 64.
25MFS Perspective, Page 14.
26Bogle, John C. Before the United States Senate Governmental Affairs Subcommittee on Financial Management, the Budget, and International Security. (2004). https://www.hsgac.senate.gov/imo/media/doc/012704bogle.pdf
27https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/mutual-fund-assets-market-report
2Certell.org. Stock Market Crash of 1929. https://vimeo.com/235944184, time stamp 7:15-7:25.
3Certell.org. Stock Market Crash of 1929. https://vimeo.com/235944184, time stamp 4:00-4:10.
4Roye, Paul F. (2001) Speech by SEC Staff: The Exciting World of Investment Company Regulation. https://www.sec.gov/news/speech/spch500.htm.
5WALL STREET: The Prudent Man. (1959) Time Magazine. http://content.time.com/time/subscriber/article/0,33009,811169-1,00.html
6Gremillion, Lee. Mutual Fund Industry Handbook: A Comprehensive Guide for Investment Professionals. (2005) The National Investment Company Service Association (NICSA) and Acadient Incorporated. John Wiley & Sons. Hoboken, NJ. Page 16.
7Pontecorvo, Giulio. Investment Banking and Security Speculation in the Late 1920s. (Summer, 1958) The Business History Review. Vol. 32.2 Page 171.
8Mutual Fund Industry Handbook, page 16.
9MFS Turns 75, MFS Perspective, 1999. Vol 5, No. 1.; Allen, David Grayson. Investment Management in Boston: A History. (2015) University of Massachusetts Press. Boston. Page 144.
10Rottersman, Max and Zweig, Jason. An Early History of Mutual Funds. (1994) Friends of Financial History. Museum of American Financial History. Vol. 51. Page 12.
11Friends of Financial History, page 17 (PDF 19); Mutual Fund Industry Handbook, page 16.
12Allen, D. (2015). Investment Management in Boston: A History. University of Massachusetts Press. Page 139.
13MFS Perspective, page 14.
14MFS Perspective, page 14.
15Wilson, Julia A. A Story of Progress: On the Twenty-Fifth Anniversary of Massachusetts Investors Trust. (1949) Massachusetts Investors Trust. Boston. Page 10; Silberman, H. Lee. 50 Years of Trust: Massachusetts Investors Trust, 1924–1974. (1974) Massachusetts Financial Services, Inc. Boston. Page 2; MFS History & Quotes page 1.
16De Long, J.Bradford, Shleifer, Andrei. The Stock Market Bubble of 1929: Evidence from Closed-end Mutual Funds. (September 1991) The Journal of Economic History. Vol.51.3. Pages 677-678.
17https://www.sec.gov/news/speech/spch500.htm
18Allen, D. (2015). Investment Management in Boston: A History. University of Massachusetts Press. Page 139.
19Friends of Financial History, Page 17.
20Friends of Financial History, Page 19.
21Grow, Natalie R. The “Boston-type open-end fund”: Development of a national financial institution 1924-1940. (1977) Harvard University. (Unpublished doctoral dissertation or master's thesis). Page 74.
22Wilson, Julia A. A Story of Progress.
23Robinson, Dwight P. Massachusetts Investors Trust: Pioneer in Open-End Investment Trusts. (1954) The Newcomen Society in North America. New York. Page 12.
24Blake, Rich. Massachusetts Miracle. (2001) Institutional Investor. New York. Vol 35, Issue 12. Pages 58 to 64.
25MFS Perspective, Page 14.
26Bogle, John C. Before the United States Senate Governmental Affairs Subcommittee on Financial Management, the Budget, and International Security. (2004). https://www.hsgac.senate.gov/imo/media/doc/012704bogle.pdf
27https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/mutual-fund-assets-market-report
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