maggio 2024
Cosa abbiamo imparato in 100 anni di investimenti
Con all'attivo 100 anni di esperienza nel campo degli investimenti, MFS è nella posizione unica di mettere a frutto quanto appreso in questo arco di tempo: lezioni preziose che possono aiutare i nostri clienti a raggiungere i loro obiettivi d'investimento.
La ciclicità dei mercati finanziari ha sempre rappresentato una sfida per gli investitori. Sebbene sia chiaramente dimostrato che gli investimenti possono essere uno strumento efficace per creare ricchezza nel lungo periodo, le fasi di ribasso possono indurre gli investitori ad evitare il mercato o a liquidare le loro posizioni, spesso nel peggior momento possibile. Tuttavia, adottando una visione a lungo termine e imparando dal passato gli investitori preparati possono generare ottimi risultati.
Gli investitori vengono bombardati di informazioni. Per gran parte si tratta di rumore: semplici distrazioni che raramente hanno rilevanza nel lungo periodo. Sono più di 55.000 le società quotate in tutto il mondo che annunciano i risultati trimestrali, creando segnali a breve termine che possono o meno riflettere il successo o il fallimento a lungo termine di un'azienda.1 Questa esplosione di informazioni coincide con un aumento degli investitori reattivi e tattici, nonché con una diminuzione significativa dei periodi di detenzione delle azioni.2
Nel corso degli ultimi 100 anni abbiamo scoperto che una visione a lungo termine ci permette di isolarci dal rumore e concentrarci sulle informazioni strumentali agli obiettivi dei nostri clienti. Alcune aziende hanno bisogno di tempo per conseguire gli obiettivi strategici, mentre altre hanno modelli di business consolidati che giustificano investimenti a lungo termine. Dal 1924, la nostra filosofia d'investimento a lungo termine è parte integrante del nostro processo d'investimento, e riteniamo che la solidità della nostra ricerca ci permetta di sviluppare la convinzione e la pazienza necessarie affinché le idee d'investimento diano i loro frutti nel tempo.
E la storia ha dimostrato che il tempo può essere il bene più prezioso per gli investitori per creare ricchezza e potere d'acquisto, come dimostrano i rendimenti medi a 10 anni conseguiti dai vari tipi di portafogli indicati a seguire rispetto alla liquidità e all'inflazione.
Nel corso degli ultimi 100 anni abbiamo scoperto che una visione a lungo termine ci permette di isolarci dal rumore e concentrarci sulle informazioni strumentali agli obiettivi dei nostri clienti.
Spunti di riflessione
Nel 1924 non era facile reperire dati societari. La Securities and Exchange Commission non esisteva e le aziende non erano tenute a divulgare nemmeno le informazioni di base. Questa mancanza di dati era problematica per gli investitori, ed è il motivo per cui nel 1932 MFS ha creato uno dei primi team interni di ricerca sugli investimenti: per scovare e analizzare informazioni che ci aiutassero a prendere decisioni d'investimento migliori. Da allora non abbiamo mai smesso di adottare questo approccio.
Nel frattempo il mondo è cambiato, ma non è cambiata la nostra attenzione ai fondamentali, come la sostenibilità del modello di business, la salute finanziaria, la redditività e le valutazioni.
Perché i fondamentali sono così importanti? Nel corso dell'ultimo secolo, abbiamo scoperto che la comprensione dei fondamentali di un'azienda è il modo migliore per valutarne il suo potenziale reddituale futuro, e l'analisi ha dimostrato che gli utili sono il motore principale dei rendimenti azionari.
Nel corso dell'ultimo secolo, abbiamo scoperto che la comprensione dei fondamentali di un'azienda è il modo migliore per valutarne il suo potenziale reddituale futuro.
Sebbene i vantaggi dell'analisi fondamentale possano sembrare ovvi, ci sono investitori che trascurano del tutto i fondamentali. Ma in MFS i fondamentali sono il fulcro del processo di ricerca. Per far fronte alle dinamiche complesse e mutevoli dei mercati globali, dei cicli economici, dei progressi tecnologici, delle preoccupazioni in materia di sostenibilità e della crescente regolamentazione, ci siamo dotati di oltre 300 professionisti degli investimenti dislocati in tutto il mondo, che condividono le loro intuizioni e le loro idee attraverso la nostra piattaforma d'investimento per contribuire a generare risultati migliori per i nostri clienti.
Spunti di riflessione
Accade a tutti di pagare troppo per un prodotto che ci interessa invece di raccogliere informazioni che ci consentano di prendere la decisione migliore. Questo comportamento è abbastanza frequente nei mercati finanziari, dato che spesso gli investitori pagano un prezzo eccessivo per un titolo molto in voga senza valutarne fino in fondo il valore. Abbiamo imparato che un approccio rigoroso alle valutazioni è fondamentale per il successo a lungo termine degli investimenti.
Perché preoccuparsi delle valutazioni? Come si evince dal grafico sottostante, storicamente le valutazioni sono state buoni predittori dei rendimenti. Storicamente, rapporti P/E iniziali bassi tendono a portare a rendimenti futuri più elevati. Vale anche l'inverso: multipli P/E iniziali elevati tendono a generare minori rendimenti futuri. Ciò detto, a volte le valutazioni sono alte per un motivo, e il nostro approccio fondamentale ci aiuta a capire se un'azione viene o meno scambiata a un prezzo equo.
Imparare dall'esperienza è una parte fondamentale della nostra disciplina di valutazione. Le stime del valore di un'azienda si basano su molte ipotesi che talvolta non si evolvono come da previsioni. MFS studia da sempre il mercato e impara costantemente dal passato per fare tesoro di tali insegnamenti nel contemplare le decisioni future.
Spunti di riflessione
Aiutare gli investitori ordinari a diversificare è stata l'idea alla base della decisione di MFS di dare vita al primo fondo comune d'investimento aperto negli Stati Uniti, il Massachusetts Investors Trust (MIT). In un'epoca in cui un portafoglio diversificato era al di là delle possibilità di gran parte delle persone, un investitore poteva acquistare una quota nel MIT per circa 250 dollari. Il MIT deteneva circa 50 società, tra cui ferrovie, servizi di pubblica utilità, produttori di automobili e di generi alimentari.
Oggi la diversificazione è più complessa e intreccia molteplici variabili tra cui asset class, settori, comparti produttivi, aree geografiche e valute.
Riteniamo che le strategie attive disciplinate riescano ad azionare diverse leve per generare extra-rendimenti attraverso la diversificazione.
Ma la diversificazione non finisce qui. Riteniamo che le strategie attive disciplinate riescano ad azionare diverse leve per generare extra-rendimenti attraverso la diversificazione. In ambito obbligazionario, i gestori attivi possono usare le leve dell'alpha, quali settore, qualità e selezione dei titoli, nonché la duration e il posizionamento sulla curva dei rendimenti. Sul fronte azionario, i gestori possono utilizzare esposizioni fattoriali, di stile o di valutazione per conseguire extra-rendimenti. Capire in che modo i gestori utilizzano queste leve per generare extra-rendimenti può aiutare gli investitori a creare un portafoglio più diversificato, combinando gestori che si concentrano su diverse fonti di alfa.
Benché non garantisca un guadagno né una protezione dalle perdite, la diversificazione è essenzialmente gestione del rischio. A nostro avviso gli investitori possono trarre vantaggio dalla diversificazione delle fonti di rendimento.
Spunti di riflessione
Le fasi di ribasso dei mercati fanno parte del mondo degli investimenti e si verificano più spesso di quanto si possa pensare. Nell'ultimo secolo si sono verificate 25 fasi ribassiste, che tuttavia tendono ad essere transitorie, con una durata media di circa 10 mesi. Il passato ci ha insegnato che i ribassi di mercato spesso ci offrono l'opportunità di generare risultati a lungo termine per i nostri clienti. Lo abbiamo fatto gestendo il rischio di ribasso e sfruttando le reazioni eccessive del mercato.
Riteniamo che le aziende di alta qualità con utili sostenibili tendano ad essere meno penalizzate dalle fasi di ribasso dei mercati rispetto alle aziende di bassa qualità. Diamo un'occhiata al grafico in basso. Se il mercato azionario scende del 20%, abbiamo bisogno di un rendimento del 25% per tornare in pari. Un portafoglio che perde il 15% in quello stesso mercato ha bisogno di guadagnare solo il 17% per recuperare la perdita.
Abbiamo inoltre imparato che le flessioni spesso offrono l'opportunità di capitalizzare i ribassi dei prezzi. Il nostro team d'investimento è in grado di capire cosa è cambiato durante una fase di ribasso e di identificare le aziende che possono rappresentare interessanti opportunità di acquisto a lungo termine.
Nel mercato obbligazionario i nostri team possono fare leva sui cambiamenti nelle condizioni del credito e dei tassi per riallocare il rischio nelle aree che a loro avviso verranno ricompensate. Per esempio, la nostra analisi ha dimostrato che i cicli degli spread creditizi stanno diventando più brevi e più frequenti. Sebbene questa maggiore volatilità possa essere vista come negativa, riteniamo che ci offra l'opportunità di aumentare o diminuire in modo incrementale il rischio di credito in base all'attrattiva relativa di diversi segmenti del mercato obbligazionario. Creare liquidità quando gli spread si comprimono e quindi reimpiegare tale liquidità nelle aree promettenti quando gli spread si ampliano è uno dei cardini della filosofia d'investimento dei nostri team obbligazionari.
Spunti di riflessione
Ogni generazione ha i suoi cambiamenti dirompenti, e negli ultimi 100 anni MFS ha investito attraversando innumerevoli fenomeni di questo tipo. La televisione è stata inventata negli anni Venti, ma ha preso veramente piede solo negli anni Cinquanta. Negli anni Ottanta la tv via cavo ha portato all'offerta di centinaia di canali, ma oggi i servizi di streaming stanno erodendo le sue quote di mercato. In questo processo gli operatori storici hanno subito forti pressioni e sono nate nuove aziende e nuovi settori.
Il nostro approccio all'IA è lo stesso di quello che abbiamo adottato in occasione delle innumerevoli innovazioni tecnologiche succedutesi nel corso degli anni: facciamo ricerche approfondite, ci chiediamo perché investire o non investire in un'azienda e lo facciamo in maniera ponderata.
Questo esempio serve a ricordare che le nuove tecnologie sono in continua evoluzione e che l'impatto a lungo termine non è sempre immediatamente evidente. Oggi, ad esempio, gli effetti dell'intelligenza artificiale (IA) sulle aziende sono ancora ignoti. Il nostro approccio all'IA è lo stesso di quello che abbiamo adottato in occasione delle innumerevoli innovazioni tecnologiche succedutesi nel corso degli anni: facciamo ricerche approfondite, ci chiediamo perché investire o non investire in un'azienda e lo facciamo in maniera ponderata.
Spunti di riflessione
Il lavoro di squadra è al centro di tutto ciò che facciamo in MFS. Nella complessità che contraddistingue gli odierni mercati globali, investire con successo non può prescindere dall'impiego di una gamma di competenze il più ampia possibile. Gli ultimi 100 anni ci hanno insegnato che l'allocazione responsabile del capitale si basa su una cultura del lavoro di squadra. Riteniamo che i team composti da diversi tipi di esperti apportino una ricchezza di vedute indispensabile. Questa pluralità ci aiuta a comprendere meglio e a incorporare tutti i fattori finanziariamente rilevanti nella nostra analisi, il che, a nostro avviso, promuove risultati d'investimento migliori.
Spunti di riflessione
I professionisti dell'investimento devono essere attenti ai continui cambiamenti ma restare fedeli a un processo e ad una filosofia in grado di resistere alla prova del tempo. Le lezioni apprese nell'arco di 100 anni di investimenti ci hanno aiutato a restare concentrati sull'allocazione responsabile del capitale a lungo termine per i nostri clienti.
Le lezioni apprese nell'arco di 100 anni di investimenti ci hanno aiutato a restare concentrati sull'allocazione responsabile del capitale a lungo termine per i nostri clienti.
1 Fonte: World Federation of Exchanges (WFE), statistiche di mercato, febbraio 2024.
2 Fonte: WFE, FMI; il periodo medio di detenzione delle azioni statunitensi, misurato in base alla capitalizzazione di mercato degli indici NYSE e NASDAQ divisa per il valore totale del fatturato, è diminuito dai 5 anni del 1975 a 10 mesi nel 2022.
L'S&P 500 Stock Index misura la performance del mercato azionario statunitense
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